Ценные бумаги являются товаром, который обращается на рынке ценных бумаг (фондовом рынке). В мировой практике различают:

Международные и национальные рынки ценных бумаг;

Национальные и региональные (территориальные) рынки;

Рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

Рынки государственных и корпоративных (негосударственных ценных бумаг);

Рынки первичных и производных ценных бумаг.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств.

К функциям фондового рынка относятся: перераспределение прав собственности (купля-продажа долевых ценных бумаг, удостоверяющих права их владельцев на участие в управлении предприятием); спекулятивные операции (возможность перепродажи ценных бумаг, наличие ликвидного вторичного рынка); покрытие бюджетного дефицита (рынок государственных ценных бумаг). Рынок ценных бумаг выполняет и информационную функцию, т. е. обеспечивает общество сведениями о движении свободных капиталов и способствует принятию инвестиционных решений.

Как и любой другой рынок, фондовый рынок складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создается компаниями и государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Компании и правительства выступают на рынке ценных бумаг чистыми заемщиками, а чистым кредитором является население или личный сектор. Кроме этого, решающим является желание сберечь деньги от инфляции и заманчивая перспектива получить дополнительный доход без каких-либо дополнительных усилий.

История становления и развития мирового рынка ценных бумаг была сложной и неоднозначной. В послевоенный период в странах Западной Европы, где рынок ценных бумаг был сильно подорван войной, инфляцией, кризисами, отмечалось уменьшение роли ценных бумаг в аккумуляции сбережений. Восстановление рынка происходило болезненно и весьма медленными темпами. В то же время в США в последние 20-30 лет аккумуляция сбережений в форме ценных бумаг продолжала занимать видное место. Более 50% денежных активов наиболее состоятельных слоев американского населения в 60-70-е годы находилось в ценных бумагах, в основном в акциях.

В это время аналогичная тенденция складывалась и в других капиталистических странах. В ФРГ90% всех акций находилось во владении 162 тыс. состоятельных семей, что являлось свидетельством концентрации фиктивного капитала в руках немногих. В отличие от других стран Западной Европы рынок ценных бумаг в Великобритании не пострадал от войны, хотя объем операций уменьшился. В период войны новые эмиссии ценных бумаг практически не проводились. По данным Королевской комиссии по распределению доходов и богатства, в середине 70-х годов в Великобритании 65,5% всех обыкновенных акций и 73% других ценных бумаг находилось в руках всего 500 тыс. чел.

В России рынок ценных бумаг зарождался одновременно с процессом акционирования и приватизации государственных предприятий и возникновением коммерческих банков. Но в условиях нестабильного политического курса страны долгосрочные инвестиции в широком масштабе были просто невозможны. С вступлением государства в активную фондовую деятельность, т. е. с началом выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО) стал формироваться денежный рынок, или краткосрочный рынок ценных бумаг. Он стремительно развился и еще более стремительно обвалился 17 августа 1998 г. Это произошло из-за того, что выпуск ГКО осуществлялся по принципу финансовых пирамид, т. е. обязательства погашались за счет других обязательств. Это могло длиться до тех пор, пока привлекаемые государством средства превышали отдаваемые им по обязательствам. Параллельно существовал и рынок капиталов, представленный ценными бумагами крупных российских организаций, так называемых естественных монополий (ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», «Связьинформ» и т.д.). Он был очень вялым и существовал только потому, что вложения в естественные монополии были довольно безрисковыми, и, кроме того, он подогревался иностранным спекулятивным капиталом. Вся эта хрупкая система рухнула вместе с замораживанием выплат по государственным краткосрочным облигациям, так как экономика страны на тот момент ориентировалась на ГКО, при этом считалось, что риск по государственным ценным бумагам равнялся нулю. Вполне очевидно, что такая государственная политика поощряла спекулятивный характер фондовой деятельности, и у инвесторов не возникал интерес к вложениям в реальный сектор.

Фондовый рынок подразделяется на первичные и вторичные рынки ценных бумаг.

Первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов. Целью первичного рынка ценных бумаг являются организация первичного выпуска ценных бумаг и его размещение. К задачам первичного рынка ценных бумаг относятся: организация выпуска ценных бумаг; размещение и учет; поддержание баланса спроса и предложения.

Основными субъектами первичного рынка ценных бумаг являются эмитенты и инвесторы. Активные участники этого рынка - инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники: фирмы, представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг. Активно работают на первичном рынке коммерческие банки.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Существуют две формы первичного рынка ценных бумаг: частное размещение и публичное предложение.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявлений и продаже неограниченному количеству инвесторов.

Под вторичным рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг - это наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичного размещения.

Цель вторичного рынка - обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.

Важнейшая черта вторичного рынка - его ликвидность, т. е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в непродолжительное время при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой) рынки.

Организованный рынок исчерпывается понятием фондовой биржи.

Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Для классической фондовой биржи характерны:

Централизованный рынок с фиксированным местом торговли, т. е. торговой площадкой;

Наличие процедуры отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);

Существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

Централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

Установление официальных (биржевых) котировок;

Надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Функции фондовой биржи:

а) создание постоянно действующего рынка;

б) определение цен;

в) распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цене и условиях обращения;

г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;

д) выработка правил торговли;

е) индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.

В настоящее время в мире насчитывается около 150 фондовых бирж, из них крупнейшие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала Лумпур.

США. Биржевая система этого государства является крупнейшей и самой разветвленной в мире. Старейшей из фондовых бирж на его территории считается Филадельфийская, действующая с 1754 г.

Основным звеном в биржевой системе США является Нью-Йоркская фондовая биржа, на которой совершается более 70% всех операций с акциями. На бирже обращаются ценные бумаги, отвечающие ряду требований. Требования листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже считаются одними из самых жестких в мире. Во-первых, компания должна иметь не более 2000 акционеров и 1 млн акций в обращении.

Во-вторых, рыночная стоимость размещенных акций должна составлять не менее 16 млн долл.

В-третьих, прибыль компании до выплаты налогов за последний финансовый год должна быть не менее 2 млн долл.

Торговля на фондовой бирже - это своеобразный двойной аукцион. Цены предлагаются из расчета на одну акцию, но базисной операционной единицей является «полный лот» - 100 акций. Почти все сделки осуществляются за наличный расчет. Однако это не мешает проводить операции без покрытия за счет использования кредита.

Особенностью американской биржи является развитие и совершенствование системы передачи заказов и информации. Большинство брокерских фирм биржи имеют филиалы или своих представителей за границей, обеспечивая тем самым оперативность выполнения заказов клиентов.

Великобритания. Характерной чертой британской системы фондовых бирж является ее высокая степень концентрации. В этой стране действуют 22 биржи, расположенные в Лондоне, Абердине, Белфасте, Бирмингеме, Бристоле, Глазго и других городах. Каждая из этих бирж имеет свой устав и список зарегистрированных компаний.

Ведущей фондовой биржей является Лондонская, которая концентрирует свыше 60% всех операций с ценными бумагами внутри страны. Однако главная ее особенность заключается в том, что свыше 50% торговли приходится на ценные бумаги иностранного происхождения, так как Лондон продолжает выполнять роль одного из мировых финансовых центров. Основной вид биржевых операций на Лондонской бирже - срочные сделки преимущественно спекулятивного характера.

Франция. Здесь ведущее положение занимает Парижская фондовая биржа, на которую приходится 98-99% объема операций с ценными бумагами всех французских фондовых бирж. На них обращаются в основном акции частных компаний и облигации государственных займов. На Парижской фондовой бирже, как правило, можно совершать сделки только с бумагами, допущенными к котировке на бирже. Допуск ценных бумаг той или иной корпорации или компании для сделок на бирже создает ей рынок. О допуске ценных бумаг на биржу решает корпорация брокеров, а допуск иностранных бумаг осуществляет уполномоченный орган правительства Франции. В стране все фондовые биржи являются государственными учреждениями.

Германия. В отличие от США и Великобритании, в Германии нет столь четкого деления на центральную и местные биржи. Ведущее положение в биржевых операциях занимает Франкфуртская, так как город, в котором она действует, является основным кредитно-финансовым центром ФРГ. Здесь сосредоточены штаб-квартиры ведущих торгово-промышленных корпораций и кредитно-финансовых учреждений ФРГ (банков, страховых компаний и т.д.).

Главная особенность немецкой биржевой системы - это доминирующая роль, которую в течение уже ста лет играют в ней банки, состоящие членами бирж. Фондовые биржи в Германии являются государственными учреждениями.

Италия. Фондовые биржи этой страны действуют как государственные учреждения. Деятельность их определяется рядом законов, которые устанавливают общий порядок обращения ценных бумаг и порядок их реализации на биржах.

Наиболее крупной фондовой биржей является Миланская, на которой котируется около 500 видов ценных бумаг, одна треть из которых - акции.

Швейцария. Наиболее крупные фондовые биржи сосредоточены в Базеле, Женеве и Цюрихе, они участвуют в международном обороте ценных бумаг. Крупнейшая биржа находится в Цюрихе, она является частным правовым учреждением, объединяющим банки. Представители банков торгуют друг с другом без посредничества маклеров, заявляя устно, сколько ценных бумаг и по какой цене они намерены купить или продать. На бирже осуществляется как кассовая, так и срочная торговля ценными бумагами. Кассовые сделки реализуются в течение 3-10 дней со дня заключения.

Большое значение имеет Женевская фондовая биржа, которая проводит биржевые операции, котировку ценных бумаг, выплачивает комиссионное вознаграждение посредникам, определяет порядок совершения операций.

Фондовые биржи в Швейцарии представляют собой государственные учреждения, создаваемые местными органами. Условия котировки на швейцарских фондовых биржах устанавливаются таким образом, что курс облигаций фиксируется в процентах, а по акциям - во франках за акцию.

Особенность рынка ценных бумаг Швейцарии заключается в том, что через них проходят крупномасштабная мобилизация и перераспределение международных потоков денежных и фиктивных капиталов.

Япония. Рынки ценных бумаг стран Азиатско-Тихоокеанского региона остаются до сегодняшнего дня достаточно отгороженными от иностранных инвестиций. Поэтому японский биржевой рынок многие именуют типичной олигополией.

Крупнейшей биржей в Японии является Токийская, занимающая по обороту третье место в мире после Нью-Йоркской и Лондонской фондовых бирж. Токийская фондовая биржа обслуживает главным образом оборот частных акций, а оборот облигаций с фиксированным доходом невелик. Основная масса котирующихся акций и облигаций - это именные и на предъявителя. Биржевой оборот на фондовых биржах базируется на кассовых (краткосрочных) сделках, меньше распространен метод срочных сделок.

Развертыванию широких биржевых операций в стране способствовали высокие темпы роста экономики, отражавшиеся на курсах ценных бумаг, и большая норма денежных сбережений. До второй мировой войны фондовых бирж в Японии не было. Фондовые биржи представляют собой акционерные общества.

Особенностью биржевого механизма является то, что действуют специальные посреднические фирмы, фиксирующие предложения и заявки членов биржи и определяющие затем на этой базе курсы ценных бумаг. Допуск акций к котировке регламентирован как количественно, так и качественно.

Россия. До 1990 г. были сделаны первые попытки создания отдельных элементов рынка ценных бумаг, так как до этого времени не было свободной торговли деньгами и титулами собственности. Первые попытки создания такого рынка в 1988-1989 гг. носили ограниченный характер, поскольку акции распределялись только в пределах данного предприятия или на каких-либо других предприятиях, что ограничивало свободу передвижения ценных бумаг.

Несмотря на определенные трудности и противоречия в формировании рынка ценных бумаг, следует отметить, что в 1991 и 1992 гг. были сделаны определенные шаги к его созданию и расширению. Даже с учетом того, что фондовая биржа в неполной мере выполняла присущие ей функции, можно констатировать, что она уже становилась барометром экономической и политической жизни в стране.

Позитивным в развитии рынка ценных бумаг стало увеличение объема операций фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. Так, к концу 1992 г. объем операций достиг нескольких сотен миллиардов рублей. Однако этот объем включал не только сами ценные бумаги, но и финансовые инструменты и кредитные ресурсы.

Положительной стороной становления российского рынка ценных бумаг являлся рост профессионализма кадров фондовых бирж и брокерских компаний, освоение новых видов ценных бумаг, улучшение технической оснащенности фондовых бирж. Большое внимание биржи уделяли оценке (листингу) инвестиционных качеств ценных бумаг путем повышения требований к эмиссиям и организации публичной отчетности акционерных компаний. Четыре наиболее крупные фондовые биржи - Московская центральная, Московская международная, Санкт-Петербургская и Сибирская - широко использовали листинг, т. е. перед продажей проверяли акции на обеспеченность их реальными активами.

Наиболее активно фондовый рынок развивался в 1993 г., и это продолжилось в 1994 г. Данный период характеризовался расширением видов ценных бумаг, появлением новых учреждений на рынке ценных бумаг и изменением структуры этого рынка, первыми крупными банкротствами банков и инвестиционных компаний.

В это время ряд крупных предприятий, прошедших акционирование, стали выпускать свои облигации для финансирования целевых проектов по созданию новой конкурентной продукции. Таким примером являлся «АвтоВАЗ» и ряд других компаний, создавших специальные подразделения для реализации облигаций.

Другими ценными бумагами стали ГКО (казначейские векселя). В России состоялось более 12 выпусков таких бумаг.

Далее, в качестве новой бумаги можно считать появление золотого сертификата, соответствующего 10 кг золота, который начал выпускаться в 1993 г. из расчета 40% годовых в валюте. Однако его движение на рынке не было столь активным и из-за большой номинальной стоимости недоступно для отдельных юридических лиц.

К началу 1995 г. рынок ценных бумаг был представлен следующими ценными бумагами и финансовыми инструментами:

Акции акционерных компаний, банков и кредитно-финансовых институтов.

Облигации акционерных компаний, банков и кредитно-финансовых институтов;

Приватизационные чеки (ваучеры);

Финансовые инструменты (векселя, сберегательные, депозитные, инвестиционные сертификаты);

Государственные ценные бумаги с трехмесячным, шестимесячным, восьмимесячным и годовым сроком действия;

Облигации внутреннего валютного займа и Внешэкономбанка;

Финансовый инструмент (золотой сертификат Министерства финансов РФ).

Биржевая торговля на российском фондовом рынке регламентируется положениями Федерального закона «О рынке ценных бумаг», нормативными актами Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, российскими законами и законодательными актами, а также уставом и правилами торговли каждой биржи.

В 1996 г., когда вступил в силу Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», в России уже действовало несколько центральных и региональных фондовых бирж и специализированных площадок.

Особенность российского биржевого рынка состоит в том, что исторически ведущую роль на нем играют не только фондовые биржи «в чистом виде», но и фондовые секции межбанковских валютных бирж, так как именно у членов этих бирж - коммерческих банков - сосредоточены основные финансовые ресурсы. По этой причине фондовые секции межбанковских валютных бирж рассматриваются как полноправные участники российского биржевого фондового рынка.

К 1998 г. российский организованный фондовый рынок оказался сосредоточен на:

Восьми фондовых биржах (лицензии фондовой биржи) -Санкт-Петербургская, Московская, Екатеринбургская, Южно-Уральская, Сибирская, Владивостокская, Саратовская и Казанский совет фондовой торговли;

Фондовых секциях межбанковских валютных бирж - Московской, Санкт-Петербургской, Сибирской и Азиатско-Тихоокеанской межбанковских валютных бирж; Ростовской и Нижегородской валютно-фондовых бирж; Самарской валютной межбанковской биржи и Уральской региональной валютной биржи.

В настоящее время в России ценные бумаги служат цели определения прав собственности или спекулятивного накопления капитала.

Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.

Через этот рынок проходит большинство первичных размещений. Следует отметить, что торговля ведется ценными бумагами худшего качества по сравнению с зарегистрированными бумагами на бирже.

Вместе с тем существуют переходные формы, так называемые прибиржевые рынки, которые размывают четкую границу между биржевыми и внебиржевыми рынками. Это «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли и котировки, а также единство правил. С одной стороны, эти рынки возникли из-за стремления фондовых бирж расширить свой рынок, а также желания создать упорядоченный, регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие компьютерную основу и аналогичные территориально распределенной электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы национальной ассоциации инвестиционных дилеров (США): НАСДАК - система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров, СОАТС -Канадская система внебиржевой торговли и др.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение ценной бумаги.

2. Какие функции выполняет ценная бумага?

3. Приведите характеристики ценной бумаги.

4. Какие ценные бумаги являются объектом биржевой торговли?

5. Чем отличаются производные ценные бумаги от основных?

6. Дайте характеристику акциям различных типов.

7. Приведите классификацию облигаций.

8. Дайте характеристику вторичным ценным бумагам.

9. Назовите цели и задачи первичного рынка ценных бумаг.

10. Перечислите признаки классической фондовой биржи.

11. Какие функции выполняет фондовая биржа?

12. Дайте характеристику организованным фондовым рынкам различных стран.

13. Укажите особенности российского рынка ценных бумаг.

14. Охарактеризуйте внебиржевой рынок ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг - это тот рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги инвесторам. Если дать более точное определение, это механизм эмиссии и первичного размещения эмитированных бумаг. Говоря о первичном рынке, следует применять термин размещение ценных бумаг.

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные перепродажи бумаг образуют вторичный рынок.

Кроме физического изготовления ценных бумаг (если оно предусмотрено) процесс эмиссии включает заключение соглашения между эмитентом и консорциумом, определение способа передачи последнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов.

Важнейшая черта первичного рынка - полная открытость информации для инвесторов, позволяющая сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном рынке может быть разный: в непосредственном (частном) контакте без посредников; через финансовых посредников (андеррайтеров); на уличном рынке.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному числу заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение - размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990-1995 гг. преобладало частное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С развитием масштабного процесса приватизации доля публичного предложения акций постепенно увеличивается.

Хотя эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (т.е. продать) свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам андеррайтеров - профессиональных посредников (банков, брокеров, инвестиционных компаний), организующих и гарантирующих размещение ценных бумаг на согласованных условиях за специальное вознаграждение.

Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяется тогда, когда корпорация принимает решение превратиться из частной в публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Разница состоит не просто в количестве эмитируемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам контрольного пакета акций. Публичное предложение большого количества тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, которые открывают возможности расширения, модернизации, диверсификации деятельности, делает компанию известной, она переходит на новый, более высокий уровень престижности.

Вторичный фондовый рынок - это отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер вложений инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

На вторичном рынке операторами являются только инвесторы, т.е. те, кто вкладывают средства в ценные бумаги в целях извлечения дохода. Вслед за тем как первоначальный инвестор купил у эмитента ценные бумаги, он вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны продавать их следующим вкладчикам. На вторичном рынке уже происходит не аккумулирование новых финансовых средств для эмитента, а только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

Ко вторичному рынку применяют термин обращение ценных бумаг. Его главная функция - перераспределение капитала.

Фондовая биржа. В организации рынка ценных бумаг важное значение имеет фондовая биржа. Фондовая биржа представляет собой организованную определенным образом часть рынка ценных бумаг, где с этими бумагами при посредничестве членов биржи совершаются сделки купли-продажи. Особенность биржевой торговли заключается в том, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в строго определенное время - во время сеанса (или биржевой сессии) и по четко установленным, обязательным для всех участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру и механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями, а также высоконадежную систему контроля за результатом исполнения сделок.

В мировой практике существуют различные организационно-правовые формы организации бирж. В основном биржи создаются в форме ассоциации либо акционерных обществ. В случае организации биржи в форме ассоциации или государственного учреждения с самого ее создания не ставят своей целью получение прибыли. Если же биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть прямо указано, что биржа не преследует цели получения прибыли и дивиденды по акциям не выплачиваются. Кроме того, в члены правления бирж могут включаться представители эмитентов и инвесторов, а иногда и государственных органов. Государство же с помощью актов, регламентирующих деятельность бирж, принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятельности бирж.

Деятельность фондовых бирж в России регулируется Федеральным законом "О рынке ценных бумаг". Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. Фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж - это организованный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе централизации предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых брокерами - членами биржи на основе поручений институциональных и индивидуальных инвесторов. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа вправе устанавливать ограничения на число ее членов. Неравноправное положение членов фондовой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами фондовой биржи, не допускаются. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках, взносов, сборов и других платежей, вносимых членами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей, штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информацию.

К обращению на фондовой бирже допускаются:

* ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами;
* иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством РФ.

Высший орган биржи - общее собрание ее членов, которое решает общие финансовые и организационные вопросы и определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет (или комитет, или наблюдательный совет), который осуществляет контроль за текущей деятельностью, и создается исполнительная дирекция. Помимо названных выше органов управления на бирже создаются определенные подразделения, каждое из которых выполняет специфические функции.

В торговле на бирже принимают участие представители членов биржи, имеющие "место" на бирже, а также штатные работники биржи. Члены биржи или их представители могут выступать на бирже в качестве брокера или дилера. акция биржа фондовый торговля

Брокер действует в качестве поверенного или комиссионера, т.е. он заключает сделку от имени клиента или от своего имени и за счет клиента. Дилер осуществляет куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам. Основная функция дилера - поддержание фондового рынка путем формирования цен.

Брокер или дилер могут действовать в качестве маркет-мейкера, т.е. осуществлять поддержку постоянных котировок на покупку и продажу ценной бумаги в пределах минимального спреда (разницы между ценой покупки и ценой продажи).

В торгах также участвует маклер. Это, как правило, штатный работник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав биржи и правила торговли на бирже. Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участникам сделки вручаются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечаются наименование, количество и цена купленных или проданных ценных бумаг.

Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются к продаже на бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировочный список; такие бумаги именуются листинговыми, а допуск ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом.

При процедуре листинга эмитент должен представлять финансовую отчетность на биржу ежеквартально. Если по итогам того или иного квартала он выйдет из допустимого диапазона коэффициентов, то проводится процедура делистинга, т.е. выведения его ценных бумаг из листингового листа. Если впоследствии финансовое положение эмитента выправится, то его ценные бумаги могут быть вновь включены в листинговый список. Естественно, что инвестору более выгодно покупать листинговые ценные бумаги, так как по ним есть дополнительная гарантия надежности эмитента.

В России, к сожалению, до сих пор отсутствует четко функционирующая система листинга ценных бумаг, а также критерии допуска того или иного вида ценной бумаги в листинг. Подобная законодательная и биржевая неопределенность позволяет недобросовестным эмитентам, особенно из числа вновь образуемых предприятий, быстро размещать свои средства, привлекая значительные инвестиционные ресурсы, опираясь только на рекламу и не предоставляя практически никакой информации как о своей финансово-экономической, кредитной истории, так и о результатах текущей производственно-хозяйственной деятельности.

На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Однако, несмотря на это, можно выделить два основных способа проведения биржевых торгов:

1) открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и на продажу. Продавец постепенно снижает цену, а покупатель постепенно ее повышает; сделка совершается тогда, когда цены покупателя и продавца сходятся;
2) торговля по заказам. Суть этого метода заключается в том, что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы с указанием времени поступления заказа заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени прием заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и оформляет сделки. В настоящее время торговля по заказам осуществляется с помощью использования современной электронной техники. В зависимости от механизма организации биржевой торговли сделки совершаются на основе переговоров или записок.

Совершение сделок проходит четыре этапа: совершение сделки; сверка параметров и заключение сделки; клиринг (многосторонний клиринг); исполнение сделки.

В целом роль биржи нельзя недооценивать, но и не стоит переоценивать. Она зависит от емкости и разнообразия рынка ценных бумаг, банковского кредита. Фондовая биржа - это лишь часть рынка ценных бумаг, организованная и наиболее строго регулируемая. Поэтому определение основных правил торговли ценными бумагами полезно хотя бы тем, что уже на первом этапе позволяет ограничить размах незаконных операций и способов наживать денежные средства на всеобщей некомпетентности. Фондовая биржа может быть полезным экономическим инструментом, позволяющим направлять частные сбережения на долгосрочное финансирование экономического роста. Биржевые оценки прибыльности инвестиций могут служить ориентиром в процессе перераспределения инвестиционных ресурсов общества.

Дальнейшее движение права собственности на ценные бумаги осуществляется на вторичном фондовом рынке. При этом дилеры, которые приобрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке , продают их по рыночной цене. В сделках принимают участие дилеры, приобретающие ценные бумаги за свой счет, и брокеры , выполняющие заказы своих клиентов.

Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площадках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполняют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю - депозитарии . Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.

Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как инструмент вложения временно свободных денежных средств.

Другой задачей, которую позволяет решить вторичный фондовый рынок, является повышение курсовой стоимости ценных бумаг - «раскрутка» акций эмитента. Эту задачу на вторичном фондовом рынке решают дилеры, которые, осуществив выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг , начинают затем игру на повышение и продают пенные бумаги по более высокой рыночной стоимости.

Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли.

Эту возможность, предоставляемую вторичным рынком, широко используют профессиональные участники фондового рынка - брокеры . Осуществляя большой объем операций купли-продажи ценных бумаг и стремясь приобрести их по более низкой цене и продать по более высокой, они обеспечивают тем самым ликвидность вторичного фондового рынка . Основные операции, осуществляемые на вторичном рынке ценных бумаг, представлены на рис. 1.19.

Варианты № 1-3 отвечают случаю неорганизованного внебиржевого фондового рынка . Варианты № А-5 представляют собой организованный фондовый рынок (внебиржевой и биржевой). На рис. 1.19 показаны основные способы заключения сделок на вторичном фондовом рынке . Возможны другие. значительно более сложные варианты, которые, не представляя принципиально новых подходов, значительно усложняют изложение материала, поэтому мы их рассматривать не будем.

Рис. 1.19. Вторичный фондовый рынок (основные виды операций купли-продажи ценных бумаг)

В заключение детализируем структуру фондового рынка, представленную на рис. 1.15, принимая во внимание профессиональных участников рынка ценных бумаг (рис. 1.20).

Рис. 1.20. Структура фондового рынка

Фондовый рынок

Ценные бумаги в процессе своей постоянной циркуляции на рынке проходят как через первичный, так и через вторичный рынки.

Первичным называется такой рынок, на котором та или иная ценная бумага размещается впервые. Любая выпущенная ценная бумага сначала попадет на первичный рынок, где будет продана держателю, и тот уже сможет распоряжаться ей по своему усмотрению: оставит у себя (например, с целью получать дивиденды) или же продаст, но теперь уже на рынке вторичном. Это означает, что последующее обращение ценных бумаг происходит на вторичном рынке.

Весь процесс биржевого оборота очень зависит от вторичного рынка, без которого инвесторы не смогли бы заниматься активной перепродажей ценных бумаг, фиксацией прибыли, получать краткосрочные доходы, вкладывать деньги в ценные бумаги. Если вторичный рынок неразвит, то весьма затрудняется весь процесс дальнейшего обращения ценных бумаг, а то и вовсе останавливается. Естественно, что это отталкивает инвесторов, и в проигрыше остаются все, из-за того, что любые начинания не получают должной финансовой поддержки. А без этого экономика регрессирует, начинается стагнация.

Как размещаются бумаги на первичном рынке

Для того чтобы разместить ценные бумаги на первичном рынке, нужно открыть всю необходимую для инвесторов информацию, без которой инвестиционное решение не может быть принято.

Продвигать на рынке ценные бумаги можно несколькими способами.

Первый – это прямое приглашение компанией. В этом случае компания-эмитент напрямую предлагает инвесторам осуществить подписку на ее ценные бумаги по фиксированной цене. Все обязательства по выполнению необходимых формальностей ложатся на эмитента.

Второй – это предложение к продаже. С помощью этого метода акционеры, как правило, предлагают населению акции, находящиеся в их владении. Для этого компания может обратиться к банкам и брокерским конторам, которые купят эти акции, а потом распространят среди своих клиентов.

Третий – тендерное предложение, которое может быть для инвестора особенно привлекательным, благодаря тому, что он получает от компании предложение принять участие в конкурсе, предусматривающем приобретение акций по минимальной цене. Когда все заявки на конкурс приняты, компания занимается расчетом «цены исполнения», то есть той цены, при которой компания-эмитент сможет привлечь необходимое финансирование в полном объеме. Если эмиссия нацелена на очень большой круг акционеров, то эту цену даже могут занижать.

И последний – частное размещение. В этом случае продажа ценных бумаг происходит без публичного предложения акций и среди ограниченного круга инвесторов, которые заранее известны.

В принципе, размещение можно разделить на два больших вида – публичное и частное. Если бумаги размещаются публично, то необходимо сделать публичное объявление об этом, а продаются бумаги всем желающим инвесторам.

При частном размещении ни публичное объявление, ни публикация и регистрация проспекта эмиссии не нужна. Во многих странах это метод работы инвестиционных банков, которые подписываются на определенные акции, а затем перепродают их заранее найденным для этого клиентам. Кроме этого, инвестиционный банк может быть агентом, ведущим поиск окончательных инвесторов для компании, выпустившей ценные бумаги.

То, в каком соотношении будут находиться публичное предложение и частное размещение, зависит во многом от вида финансирования, выбранном предприятием в тех или иных экономических условиях, от политики правительства и т. д. Как бы там ни было, это соотношение постоянно меняется. Для примера возьмем ситуацию в России, где в начале 90-х годов около 90% размещения акций проходило в частном порядке. Большая часть публичного предложения акций принадлежала банкам и инвестиционным институтам. С 1992 года, когда начался масштабный процесс приватизации, а многие государственные предприятия вступили в период централизованных преобразований, приобретая вид акционерных обществ открытого типа, публичное предложение акций стало расти.

Роль вторичного рынка ценных бумаг

Вторичный рынок позволяет многократно перепродавать ценные бумаги. Потому как первичное их распределение не окончательно. Ведь немногие из держателей оставят в своих портфелях облигации до истечения их срока или же акции предприятия до самого конца его существования. Большая часть приобретений ценных бумаг происходит ради получения прибыли от их перепродажи, а не от процентных выплат.

Как уже было сказано выше, от активности и развитости вторичного рынка зависит весь рынок ценных бумаг. Первичный не может быть, в свою очередь, активным, если инвесторы не будут иметь высокие шансы на извлечение прибыли из торговли приобретенными на нем ценными бумагами.

Инвестор после приобретения той или иной ценной бумаги на первичном рынке имеет право продать ее едва ли не сразу же или в любой удобный для него момент (конечно, в том случае, если эмитент не оговаривает специальные условия продажи).

Вторичный рынок имеет сложную структуру. Прежде всего, он включает в себя рынок биржевой и внебиржевой. Внебиржевой включает в себя множество структур, здесь и банковские отделы, и брокеры, и дилеры, специализированные фирмы, конторы. Биржевой рынок подразумевает, что обращение ценных бумаг происходит на фондовых биржах.

Стоит заметить, что в процессе циркуляции ценной бумаги на вторичном рынке, капитал, приобретенный эмитентом на первичном рынке, уже остается неизменным. С уверенностью можно говорить о том, что вторичный рынок держится на спекулятивных процессах, которые однако не стоит спешить осуждать. На самом деле благодаря перепродаже капитал переливается в самые эффективные хозяйственные отрасли. Успешные доходные производства могут рассчитывать на рост стоимости своих акций и облигаций, количество желающих приобрести эти ценные бумаги также растет, а, значит, производство имеет возможность выпустить новые бумаги и привлечь новый капитал для своего развития.

Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка – это его ликвидность, т. е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:

– организованный (биржевой) рынок;

– неорганизованный (внебиржевой или «уличный») рынок.

Организованный, или биржевой, рынок исчерпывается понятием фондовой биржи как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа – это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Признаки классической фондовой биржи:

1) это централизованный рынок с фиксированным местом торговли, т. е. наличием торговой площадки;

2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженные колебания цен и т. д.);

3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

6) установление официальных (биржевых) котировок;

7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка). Вторичный рынок ценных бумаг – это ряд институтов, через которые инвесторы могут продать и купить выпущенные в прошлом ценные бумаги. Вторичный рынок состоит из фондовых бирж и рынка незарегистрированных ценных бумаг. В США фондовые биржи представлены Нью-Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей и региональными и фондовыми биржами.

На вторичном рынке ценных бумаг организации не могут получить необходимые им денежные фонды, здесь продаются и покупаются уже купленные однажды ценные бумаги.

Отличие вторичного рынка ценных бумаг от первичного заключается не только в том, что первичный рынок предшествует вторичному и ценные бумаги не могут появиться на вторичном рынке, минуя первичный. На первичном и вторичном рынках происходят разные по своей сущности процессы.

На первичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитента. На вторичном же рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшим владельцам ценных бумаг. То есть операции на вторичном рынке происходят без участия эмитента и не оказывают непосредственного влияния на положение дел эмитента.

Другое