100 р бонус за первый заказ

Выберите тип работы Дипломная работа Курсовая работа Реферат Магистерская диссертация Отчёт по практике Статья Доклад Рецензия Контрольная работа Монография Решение задач Бизнес-план Ответы на вопросы Творческая работа Эссе Чертёж Сочинения Перевод Презентации Набор текста Другое Повышение уникальности текста Кандидатская диссертация Лабораторная работа Помощь on-line

Узнать цену

Условно переменными издержками называются те, общая величина которых находится в прямой зависимости от объемов производства. К ним относятся:

1. затраты на сырье, материалы, покупные полуфабрикаты и комплектующие изделия (в энергетике их нет);

2. топливо и энергия на технологически цели;

3. затраты на заработную плату производственных рабочих;

4. затраты на содержание и эксплуатацию машин и оборудования, за исключением амортизации.

Условно постоянными издержками называются те, величина которых не изменяется с изменением объема производства. К ним относятся:

1. общепроизводственные расходы, кроме затрат на содержание машин и оборудования, но включая амортизационные отчисления;

2. общехозяйственные издержки;

3. прочие издержки (частично).

Условно постоянные издержки могут быть разделены на две группы: остаточные (те которые продолжает вести предприятие, несмотря на то, что производство и реализация продукции полностью остановлены), и стартовые (которые возникают с возобновлением производства продукции).

Различают следующие виды условно переменных издержек:

1. пропорциональные, которые изменяются в той же пропорции, что и объем производства и реализации продукции.

2. депрессионные, которые изменяются в относительно меньшей пропорции, чем производство и реализация.

3. прогрессивные (в большей пропорции).

Под общими и валовыми издержками понимается сумма постоянных и переменных издержек. Средние издержки – затраты на единицу продукции.

Под предельными издержками понимается средняя величина издержек (увеличение или сокращение), возникающих при изменении объема производства и реализации продукции. Т.е. предельными издержками называются добавочные издержки, связанные с производством еще одной единицей продукции.

Производство	Общие затраты	Средние затраты	Предельные затраты

			20000-10000/100=100
			25000-20000/100=50
			28000-25000/100=30

Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ресурсах корпорации могут привлекать различные виды займов. Эффективное использование займов позволяет расширить масштабы деятельности, повысить рентабельность собственного капитала, а в конечном итоге – и стоимость бизнеса. С экономической точки зрения любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку полученной в долг суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.

Источники и инструменты заемного финансирования достаточно разнообразны. Ниже будет дана краткая характеристика сущности и особенностей наиболее популярных инструментов заемного финансирования, применяемых в отечественной и мировой практике.

Заемное финансирование базируется на следующих основополагающих принципах, определяющих его сущность:

Þ возвратность;

Þ платность;

Þ срочность.

Принцип возвратности отражает необходимость полного возмещения заемщиком полученной суммы (основной суммы долга) в установленные сроки. В реальной практике выполнение этого требования заемщиком зависит от стабильности финансовых результатов его деятельности (выручка от продаж, прибыль и т.п.), а также от качества обеспечения займа.

Принцип платности выражает обязательность уплаты заемщиком процентов за право пользования в течение определенного времени предоставленными кредитором ресурсами. Процентные ставки по займам включают рыночную стоимость денег в зависимости от сроков и объемов, а также премии за риск, ликвидность и др., требуемые кредиторами.

Принцип срочности характеризует период времени, на который предоставляются заемные средства и по истечении которого они должны быть возвращены кредитору.

В дополнение к указанным принципам некоторые виды займов предусматривают необходимость обеспечения возврата предоставленных средств и соответствующих процентных выплат.

В общем случае заемное финансирование, независимо от инструмента привлечения, обладает следующими преимуществами:

Þ фиксированная стоимость и срок, обеспечивающие определенность при планировании денежных потоков;

Þ размер платы за использование не зависит от доходов корпорации, что позволяет сохранять избыток доходов в случае их роста в распоряжении собственников;

Þ возможность поднять рентабельность собственного капитала за счет использования финансового рычага;

Þ плата за использование вычитается из налоговой базы, что снижает стоимость привлекаемого источника и капитала корпорации в целом;

Þ не предполагается вмешательство и получение прав на управление и др.

К общим недостаткам заемного финансирования следует отнести:

Þ обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятельности;

Þ увеличение финансового риска;

Þ наличие ограничивающих условий, которые могут влиять на хозяйственную политику корпорации (например, ограничения на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияния и поглощения, оформление в залог активов и т.п.);

Þ возможные требования к обеспечению;

Þ ограничения по срокам использования и объемам привлечения.

Помимо общих, каждый конкретный инструмент заемного финансирования может иметь собственные преимущества и недостатки, вытекающие из его специфики.

Основными инструментами заемного финансирования являются: банковский кредит (bank loan) , выпуск облигаций (bond) , лизинг (leasing) .

Банковский кредит

Кредит (от лат. credo – «верю») представляет собой классическую и наиболее известный инструмент заемного финансирования.

Субъектом кредитования является юридическое или физическое лицо, претендующее на получение денежных ресурсов на условиях займа и отвечающее требованиям, предъявляемым кредиторами (как правило, коммерческими банками) к заемщикам.

Доступность кредитов для юридических лиц зависит от различных факторов: макроэкономической ситуации, организационно-правовой формы ведения бизнеса, отрасли, вида деятельности, финансового состояния, кредитоспособности и др.

Объектом кредитования выступают цели, на которые заемщику требуются средства. При получении кредита корпорации обычно преследуют следующие цели:

Þ финансирование оборотного капитала (текущей деятельности);

Þ финансирование инвестиционных проектов (капитальных вложений);

Þ рефинансирование ранее привлеченных займов;

Þ финансирование сделок по слияниям и поглощениям и др.

Кредиты на пополнение оборотных средств являются краткосрочными (до 1 года). Как правило, их получение занимает немного времени (до двух недель). В большинстве случаев при их предоставлении банки не требуют залогового обеспечения в виде основных средств. Таким обеспечением служит будущая выручка корпорации либо приобретаемые товарные запасы (при условии их ликвидности). Однако банкам сложно контролировать сохранность запасов в количестве, необходимом для обеспечения кредита, а у корпораций по разным причинам может возникнуть потребность сократить их и запустить в оборот. Поэтому такой кредит легче получить корпорациям с хорошей деловой репутацией и устойчивым финансовым состоянием. Программы по кредитному финансированию оборотного капитала существуют практически в каждом российском банке.

Финансирование капитальных вложений – более сложная процедура, поскольку на эти цели обычно требуются значительные объемы средств, а сроки кредитования превышают 1 год. Предоставление залогового обеспечения в банк по таким кредитам является обязательным требованием независимо от масштабов деятельности корпорации, ее репутации, финансовых показателей и т.д. В качестве отдельного направления можно выделить использование банковских кредитов для финансирования инвестиционных проектов, запускаемых "с нуля".

Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлечением заемных средств – операции, характеризующиеся значительным риском. Банки, выдающие кредиты в данных целях, стремятся компенсировать свои риски за счет повышенных требований к залоговому обеспечению и более высоких процентных ставок.

Необходимо различать кредит и кредитную линию. При предоставлении кредита на ссудном счете клиента отражается вся выданная ему сумма, на которую начисляются проценты в соответствии с условиями кредитного договора независимо от фактического использования заемщиком выделенных средств. С заемщиком заключается соответствующий кредитный договор. Предоставление кредита осуществляется либо разовым зачислением денежных средств на расчетный или валютный счет, либо их зачислением на указанные счета по согласованному графику, с указанием конкретных дат или периодов перечисления, определенных в условиях договора.

В случае предоставления кредитной линии на ссудном счете отражается фактическая задолженность (фактически использованные заемщиком средства), на которую и начисляются проценты. При этом заемщику устанавливается лимит кредитных ресурсов, в пределах которого он может их использовать. Кредитная линия бывает возобновляемая и невозобновляемая. Невозобновляемая кредитная линия открывается для осуществления различных платежей, связанных с одним или несколькими контрактами или партией товара, регулярными финансово-хозяйственными операциями, а также для покрытия периодически возникающих временных разрывов в платежном обороте корпораций. Рамочная кредитная линия открывается заемщику для оплаты отдельных поставок товаров в рамках контрактов, реализуемых в течение определенного периода, а также финансирования этапов осуществления затрат, связанных с реализацией целевых программ. Под каждую поставку (или этап целевой программы) заключается отдельный кредитный договор в рамках генерального соглашения об открытии рамочной кредитной линии. Обеспечение оформляется по каждому кредитному договору.

Например, в августе 2009 г. ОАО МТС открыла кредитную линию в Сбербанке в размере 12 млрд руб. сроком на 3 года и годовой процентной ставкой 15%. Эти средства были направлены на реализацию программы капитальных вложений в развитие сети и другие общекорпоративные нужды компании.

Финансовая практика выработала различные виды кредитов. Наиболее распространенным является так называемый срочный , или обычный кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под определенный процент.

Овердрафт – форма кредитования, предоставляющая возможность клиенту получить краткосрочный кредит, как правило, без оформления обеспечения, сверх остатка средств на расчетном счете в пределах установленного для него лимита, величина которого зависит от кредитной истории, стабильности среднемесячных оборотов в банке и других факторов. Процентная ставка по овердрафту обычно выше, чем по обычному кредиту с обеспечением.

Онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике – до трех дней).

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная "выборка" выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться в течение периода действия кредитного договора в пределах установленного кредитного лимита. Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

Инвестиционный кредит – это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию проекта или программы развития. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта (программы), на выполнение которого запрашиваются средства.

Инвестиционный кредит имеет определенные отличия от других кредитных инструментов, в числе которых:

Þ специфика целевого назначения, которую необходимо документально подтвердить заключенными договорами в рамках разработанного ТЭО или бизнес-плана проекта;

Þ более длительный (до 10 лет) срок предоставления;

Þ возможность отсрочки погашения основной суммы долга;

Þ высокая степень риска для кредитора.

В отечественной практике инвестиционные кредиты обычно предоставляются крупным и известным корпорациям или клиентам кредитующего банка на срок от 3 до 5-7 лет, но не превышающий срока окупаемости самого проекта. При этом условия получения такого кредита могут существенно отличаться.

Например, банк «Возрождение» предоставляет инвестиционные кредиты на срок до 5 лет только своим клиентам, работающим на своих рынках не менее 2 лет. Помимо этого необходимо соблюдение следующих условий:

Þ безубыточная деятельность предприятия на протяжении последних 5 кварталов, отсутствие просроченной задолженности перед бюджетами всех уровней и внебюджетными фондами;

Þ наличие актов землеотвода, разрешительной документации на строительство, экологической экспертизы и других юридических документов, без которых реализация проекта невозможна;

Þ участие заемщика в проекте собственными средствами в объеме не менее чем 30% от его стоимости. Если банк финансирует более 50% от стоимости проекта, сроки окупаемости проекта не должны превышать срок запрашиваемого кредита;

Þ представление подробного бизнес-плана с описанием сути проекта, указанием основных этапов и сроков реализации, объемов финансирования, направления использования привлекаемых инвестиций, основных поставщиков, потребителей и способов работы с ними, финансовых показателей проекта (прибыль, рентабельность, окупаемость). К бизнес-плану должен быть приложен расчёт экономической эффективности проекта.

Помимо вышеизложенных, в условия предоставления инвестиционного кредита российские банки часто включают такие требования, как поручительства и гарантии третьих лиц, передача в залог активов заемщика, наличие других форм обеспечения.

Ипотечный кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса корпорации в целом. Корпорация, передающая в залог свое имущество, обязана застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться заемщиком.

Поскольку залогом по ипотечным кредитам выступает недвижимость, сроки их предоставления могут быть существенно выше, чем инвестиционных и синдицированных, что создает благоприятные возможности для привлечения долгосрочного финансирования. Кроме того, благодаря залогу недвижимости ипотека считается банками надежным и сравнительно малорискованным видом кредитования. Право залога регистрируется в государственных органах и не снимается с объекта до истечения договора ипотеки или досрочного погашения кредита.

Основными критериями для банка при определении размера и цены ипотечного кредита являются стоимость залога, уровень доходов клиента (или его способность выплачивать кредит), документально обоснованное качество инвестиционного проекта (цена в договоре купли-продажи, смета расходов на строительство или на ремонт).

В России подобные сделки регулируются ГК РФ и Федеральным законом от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».

Вместе с тем, ипотечное кредитование корпораций пока не получило должного распространения в РФ.

Синдицированный кредит – это кредит, организуемый пулом кредиторов для одного заемщика в целях финансирования масштабных хозяйственных программ или реализации крупных проектов. Характеризуется он следующими основными чертами:

Þ совместная ответственность – пул кредиторов выступает по отношению к заемщику как единая сторона, все кредиторы несут перед заемщиком совместную ответственность;

Þ равноправие кредиторов – ни один из банков не имеет преимуществ по взысканию долга, а все средства, поступающие в счет погашения кредита или от реализации обеспечения, делятся между ними пропорционально предоставленной сумме;

Þ единство документации – все договора многосторонние;

Þ единство информации для всех участников сделки.

Крупнейшей подобной сделкой в истории отечественного рынка стало привлечение в 2007 г. ОАО «Роснефть» двух кредитов на общую сумму 22 млрд долл. для покупки компании «ЮКОС». Другим «рекордсменом» является ОАО «Газпром», которое в 2005 г. привлекло с помощью данного инструмента 13,08 млрд долл.

В российской практике распространено так называемое двухтраншевое синдицированное кредитование, когда сделка осуществляется в два этапа: «А » + «В ». При этом условия траншей могут различаться как по длительности, так и по стоимости привлечения средств. В качестве примера, рассмотрим схему привлечения синдицированных кредитов российскими телекоммуникационными компаниями.

В 2006 г. ОАО МТС подписало соглашение о привлечении синдицированного кредита на 1,33 млрд долл. Первый транш – на 630 млн долл. – был предоставлен на три года под LIBOR + 0,8%. Срок второго транша на 700 млн долл. – пять лет, процентная ставка – LIBOR + 1% в первые три года, а затем – LIBOR + 1,15%. Организаторами кредита выступили банки ING, Credit Suisse, ABN AMRO, BNP Paribas, HSBC, Raiffeisen, WestLB, Bayerische Landesbank и Sumitomo Mitsui.

Начиная с 2003 г. в РФ начал формироваться рублевый рынок синдицированных кредитов. Основными заемщиками на этом рынке выступают крупные и средние предприятия, осуществляющие свою деятельность на локальном рынке, доходы и затраты которых выражены в рублях. Ключевое преимущество рублевого кредита – отсутствие валютного риска, а также менее жесткие требования кредиторов, как правило – российских банков. Вместе с тем локальная рублевая сделка может занимать больше времени, а сумма привлечения будет меньше в связи с ограниченным кругом инвесторов.

В качестве базовой ставки по рублевым синдицированным кредитам используется ставка MosPrime , рассчитываемая Национальной валютной ассоциацией.

Многообразие форм и условий получения кредитов определяет необходимость выработки определенной политики управления этим процессом в корпорациях. Процесс получения кредита можно условно разделить на несколько этапов.

Первый этап – определение заемщиком потребности в кредитных ресурсах и параметров займа (вид кредита, объем, срок, приемлемая процентная ставка и т.д.), а также экономическое обоснование их использования.

Денежные ресурсы можно привлекать единовременно и периодически – на определенных этапах развития финансируемого проекта. К примеру, в строительстве получение кредитных средств может быть связано со сроками оплаты услуг различных подрядчиков. В таком случае целесообразно разбивать кредит на отдельные транши, чтобы не платить банку за привлеченные денежные средства в период, когда предприятие фактически ими не пользовалось.

Особое внимание следует уделять экономическому обоснованию потребностей в заемных средствах. По мнению большинства экспертов и специалистов коммерческих банков, для российских предприятий по-прежнему остается актуальной проблема неспособности заемщиков представить качественный бизнес-план или технико-экономическое обоснование (ТЭО). С одной стороны, это обусловлено ошибочными представлениями о степени важности этих документов при принятии решения банком, с другой – низким профессиональным уровнем специалистов, ответственных за их подготовку. Частое следствие низкого качества обоснования – повышение стоимости кредита (процентной ставки) либо даже отказ банка в предоставлении заемных средств.

На данном этапе следует также предварительно выбрать предмет залогового обеспечения, исходя из собственных представлений о величине его стоимости.

Второй этап – выбор банка и проведение предварительных консультаций с потенциальным кредитором. На данном этапе необходимо сделать выбор в пользу того или иного банка и определить наиболее существенные условия кредитного соглашения.

При выборе банка следует учитывать обязательные экономические нормативы его деятельности, устанавливаемые ЦБ РФ. Помимо ликвидности и надежности, анализ нормативов позволяет определить максимальный объем средств, которые могут быть предоставлены этим банком в ссуду. Норматив, ограничивающий размеры предоставляемых кредитов, в стандартных случаях составляет 25% от собственного капитала банка. Если же заемщик является акционером банка, то максимум ограничен 20%.

Практически обязательным условием предоставления кредита отечественными банками является наличие обеспечения своевременного и полного исполнения обязательств заемщиком.

Согласно законодательству РФ в качестве обеспечения кредита могут выступать:

Þ передаваемые в залог государственные ценные бумаги и ценные бумаги Сбербанка России;

Þ передаваемые в залог ценные бумаги субъектов РФ в пределах установленных для них лимитов риска;

Þ передаваемые в залог ликвидные ценные бумаги банков в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;

Þ передаваемые в залог ценные бумаги корпоративных эмитентов в пределах установленных для них лимитов риска;

Þ гарантии МФ РФ в пределах установленного лимита риска;

Þ гарантии субъектов РФ или муниципальных образований в пределах установленных для них лимитов;

Þ передаваемые в залог транспортные средства, оборудование, товарно-материальные ценности;

Þ передаваемые в залог объекты недвижимости;

Þ банковские гарантии в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;

Þ поручительства платежеспособных предприятий и организаций;

Þ передаваемые в заклад драгоценные металлы в стандартных и/или мерных слитках с обязательным хранением закладываемого имущества в банке.

Основное требование к залогу – его рыночная стоимость должна быть достаточной для компенсации банку основного долга по ссуде (сумма кредита), всех процентов в соответствии с договором за 1 год, а также возможных издержек, связанных с реализацией залога (пени, штрафы, судебные и прочие издержки при обращении взыскания на обеспечение).

Существует несколько общепринятых способов оценки стоимости залога, которая определяется на основе:

Þ покупной (балансовой) стоимости с понижающим коэффициентом, по оборудованию – за вычетом износа за период кредитования. Понижающие коэффициенты по различным видам имущества варьируют от 0,5 до 0,7;

Þ рыночной стоимости по результатам экспертной оценки. Здесь также часто
применяются понижающие коэффициенты. При этом большинство российских банков требуют, чтобы оценку проводили компании, с которыми у них установлены партнерские отношения. В некоторых банках экспертизу осуществляют его сотрудники;

Þ суммы, указанной в договоре страхования имущества, передаваемого в залог.

Издержки, связанные с реализацией залога, как правило, оцениваются от 10 до 20% от суммы кредита, в зависимости от его вида.

Второе требование к залогу – оформление юридической документации таким образом, чтобы время, необходимое для его реализации в случае невозврата кредита, не превышало 150 дней. Очевидно, что имущество или права, передаваемые в качестве залога, должны быть ликвидными с точки зрения не только рыночного спроса, но и действующего законодательства.

Заемщик обязан также предоставить документы, подтверждающие:

Þ полномочия лиц, подписывающих договор по обеспечению;

Þ его право собственности на имущество, передаваемое в залог;

Þ отсутствие обременения на имущество (оно не находится под арестом, не передано в залог другому банку);

Þ законность распоряжения помещениями, где находится залог (если в залог
передаются товары, готовая продукция, сырье).

Следует отметить, что помимо основных требований к обеспечению, установленных ЦБ РФ, коммерческие банки могут устанавливать дополнительные требования, исходя из собственной деловой практики.

В результате общая сумма обеспечения на практике превышает объем полученного кредита. Недостаточный объем залогового обеспечения – наиболее типичная и основная проблема, с которой сталкиваются корпорации в процессе привлечения кредита.

Для защиты от невозврата размещенных кредитов, банк формирует резервы, которые используются для списания безнадежной ссудной задолженности. Размер таких отчислений зависит от качества выданного кредита.

Для определения размеров резервных отчислений банк классифицирует всю ссудную и приравненную к ней задолженность по установленным критериям и их признакам на четыре группы риска. Стандартные ссуды предполагают резервирование 1% от суммы задолженности по кредиту; нестандартные – 20%; сомнительные – 50%; безнадежные – 100%.

При этом классификация ссуд осуществляется по следующим критериям:

Þ качество обеспечения кредита;

Þ количество дней просрочки по кредиту и процентам;

Þ количество переоформлений кредитного договора (т.е. любых изменений,
вносимых в договор по соглашению сторон);

Þ качество этих переоформлений (насколько внесенные изменения улучшили условия договора для заемщика).

Очевидно, что любой банк стремится к минимизации расходов по резервам, т.е. предпочитает, чтобы все предоставляемые ссуды относились к стандартным.

На третьем этапе, когда выбран банк-партнер и согласованы примерные условия кредита, предприятие направляет ему всю необходимую документацию: юридические документы, бухгалтерскую отчетность, ТЭО, бизнес-планы и т.п. Состав запрашиваемых документов зависит от конкретных параметров кредита и требований банка. На продолжительность данного этапа значительное влияние оказывает наличие или отсутствие всего объема необходимых документов.

Как уже отмечалось, специалисты банков часто отмечают низкое качество предоставляемых бизнес-планов и технико-экономических обоснований проектов, поэтому серьезный подход к их подготовке может существенно упростить процедуру получения кредита. Не стоит забывать и о важности человеческого фактора. Например, репутация и уровень профессионализма менеджмента играет значительную роль при принятии итогового решения кредитным комитетом.

На четвертом этапе после передачи всей необходимой документации в банк начинается процедура оценки заемщика.

Процедура оценки банком кредитоспособности и рисков потенциальных клиентов регламентируется нормативными актами ЦБ РФ (Инструкция ЦБ РФ №62а "О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам", Положение №54 "О порядке предоставления (размещения) кредитными организациями денежных средств и их возврата (погашения)" и др.). Кроме этого, в каждом банке имеются собственные методики оценки.

Обычно банки проводят всестороннюю экспертизу кредитной заявки и заемщиков. При этом оцениваются три основных группы факторов: правовые , финансовые и нефинансовые .

В процессе анализа правовых аспектов юридическая служба проверяют учредительные документы, полномочия лиц, которые будут подписывать договоры с банком, документы по обеспечению. Получая крупный кредит, заемщик должен предоставить все необходимые решения полномочных органов о совершении крупной сделки (свыше 25% от активов на последнюю отчетную дату). Если кредит предназначен для финансирования инвестиционного проекта, для расчетов по конкретным договорам или контрактам, банк обязательно проведет юридическую экспертизу этих документов.

Финансовая оценка проводится по данным бизнес-плана и отчетности предприятия. Каждый банк применяет свою методику оценки, однако используемые при этом показатели практически везде одни и те же – коэффициенты ликвидности, платежеспособности, рентабельности и т.п. На практике многие банки ориентируются также на масштабы хозяйственной деятельности, критериями оценки которых является выручка от реализации, занимаемая доля рынка и др. Изучаются также финансовые и юридические связи потенциального заемщика: основные партнеры (поставщики, покупатели, кредиторы, арендодатели, арендаторы), учредители, дочерние компании.

К нефинансовым факторам относятся деловая репутация корпорации, его кредитная история и качество менеджмента.

Процедура предоставления кредитов во всех банках примерно одинакова – представители служб банка (кредитного, юридического отделов, службы безопасности) рассматривают поданные документы и составляют свои заключения. Если они положительны, вопрос о предоставлении займа выносится на рассмотрение кредитного комитета банка. После одобрения кредитного комитета с предприятием заключается кредитный договор.

В настоящее время кредитование реального сектора является основной операцией российских банков. Вместе с тем отечественные компании испытывают устойчивый дефицит кредитных ресурсов, в особенности для финансирования инвестиций.

В качестве основных причин, сдерживающих рост долгосрочного кредитования, аналитики и эксперты отмечают острый дефицит краткосрочных заемных ресурсов (под оборот), невозможность удовлетворения инвестиционных потребностей крупных заемщиков из-за низкой капитализации и слабой ресурсной базы коммерческих банков, а также высокий уровень риска долгосрочных кредитов.

В свою очередь корпорации в качестве основного ограничения, препятствующего эффективному использованию кредитов, называют высокие процентные ставки (62% от числа опрошенных). Среди других отмечаемых ограничений – чрезмерные требования по обеспечению (53%), недостаточные сроки (38%) и объемы (17%) кредитования.

Подведем некоторые итоги. В целом заемное финансирование за счет банковских кредитов в РФ имеет следующие преимущества:

Þ гибкость условий предоставления (в договоре можно предусмотреть специфические требования как заемщика, так и кредитора), а также возможность их пересмотра при необходимости;

Þ сравнительно небольшие затраты времени и средств на привлечение (от 2-х недель до 2-х месяцев);

Þ конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требований к раскрытию информации о бизнесе и др.

К недостаткам кредитного финансирования в РФ следует отнести:

Þ низкая капитализация и преобладание коротких пассивов у коммерческих банков, а также жесткие требования ЦБ РФ к формированию резервов под возможные неплатежи делает невозможным получение значительных объемов средств на долгосрочной основе (значительное число российских банков неспособны выдать кредит свыше 10 млн. долл.);

Þ высокие процентные ставки (от 12%), обусловленные инфляцией, а также значительными макро и микроэкономическими рисками;

Þ требования к залогу (более 100% от объема кредита);

Þ низкая рентабельность, кредитоспособность и неудовлетворительное финансовое состояние многих компаний и др.

Несмотря на очевидные преимущества, дешевые и долгосрочные банковские займы по-прежнему остаются недоступными для многих российских корпораций.

В этих условиях для финансирования крупных инвестиционных проектов наиболее известные корпорации вынуждены прибегать к заимствованиям за рубежом.

Выпуск облигаций

Другим популярным инструментом заемного финансирования в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций .

Согласно законодательству РФ размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ЗАО, ОАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени его двух годовых балансов.

За последние несколько лет корпоративные облигации превратились в популярный инструмент заемного финансирования и привлечения инвестиционных ресурсов как для крупных, так и для средних корпораций.

В 2013 г. корпоративные эмитенты сумели преодолеть пятитриллионный рубеж по объему рынка и закончили год с показателем 5.2 трлн руб.

Однако, несмотря на очевидные успехи и перспективы развития этого инструмента, масштабы российского рынка облигаций существенно уступают развитым странам. Так рынки корпоративных облигаций ведущих европейских стран превышают по объемам российский в 30 – 50 раз. Совокупная капитализация рынка корпоративных облигаций в США составляет 3,5 трлн. долл. По некоторым оценкам, до 80% заемного финансирования американских компаний приходится именно на облигации.

Вместе с тем облигационные займы дают отечественным корпорациям ощутимые преимущества по сравнению с банковскими кредитами и векселями, поскольку они позволяют привлекать средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от 3-х лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения.

Например, в 2014 г. ОАО «РОСНЕФТЬ» разместило облигации на сумму 20 млрд. руб. под 7,95% годовых сроком на 10 лет. Организаторами размещения выступили Газпромбанк, НОМОС-БАНК и БК «РЕГИОН».

В то же время менее известные предприятия, впервые привлекающие заемные средства на рынке облигаций, вынуждены предлагать инвесторам более высокую доходность и возможность досрочного выкупа (оферту).

В целом можно выделить следующие преимущества облигационных займов, дающих возможность:

Þ увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных корпораций составляют от 3-х до 5 и более лет);

Þ формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;

Þ в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например, гарантии третьих лиц;

Þ диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает снижение стоимости, так как снижаются риски и избавляют от зависимости от одного кредитора;

Þ оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке;

Þ подготовить условия для публичного размещения акций и др.

Однако выпуск и размещение облигаций обходятся дороже, чем получение банковского кредита.

Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

Þ налог на операции с ценными бумагами – 0,2% (но не более 100000,00) от номинальной стоимости выпуска;

Þ вознаграждение организатора выпуска – 0,5-0,7% от объема займа;

Þ комиссию биржи – 0,035-0,075% от объема займа;

Þ комиссию депозитария – 0,1+0,075% от объема займа;

Þ вознаграждения платежному агенту – до 10000 долл. США;

Þ презентации для инвесторов – до 20000 долл. США.

В целом, по оценкам аналитиков средние суммарные расходы на выпуск корпоративных облигаций в РФ составляют 1,5 – 3,5% от общего объема эмиссии.

Поэтому минимальная сумма эмиссии, которая делает привлечение средств целесообразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 10 млн. долл. США.

Кроме того, привлечение подобных займов требует значительных затрат времени (от 4-х месяцев) и организационной подготовки.

Выпуск облигаций также предполагает раскрытие информации о деятельности корпорации, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.

Тем не менее, уже после первого успешного размещения выпуска у корпорации появляется реальная возможность привлекать в будущем средства дешевле, в большем объеме и на более длительные сроки. Кроме того, выпуск облигаций создает базу и служит своего рода репетицией для последующего публичного размещения акций.

Процесс эмиссии облигаций имеет множество финансовых и правовых нюансов, что обуславливает необходимость привлечения консультантов – профессиональных участников фондового рынка, в основном финансовых институтов (банков, инвестиционных компаний и т.п.), которые имеют опыт, а также возможности организовать и осуществить размещение облигаций, формировать вторичный рынок, проводить расчеты и платежи. Крупнейшими компаниями-организаторами облигационных займов на внутреннем рынке являются Внешторгбанк, Газпромбанк, Росбанк, Альфа-Банк, Уралсиб, Ренессанс Капитал и др.

Процесс принятия решения о размещении облигаций включает реализацию несколько этапов.

На первом этапе необходимо определиться с выбором финансового консультанта (организатора выпуска или лид-менеджера). При необходимости в процессе подготовки к размещению организатор выпуска может создать синдикат андеррайтеров, который будет осуществлять непосредственное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Как правило, в состав синдиката входят инвестиционные банки, которые осуществляют брокерскую деятельность.

На втором этапе финансовый консультант помогает компании определить основные параметры займа и его структуру, исходя из потребностей и реальной способности рынка удовлетворить эти запросы. Затем начинается подготовка и регистрация проспекта эмиссии. Информационной поддержкой выпуска, как правило, занимаются как сам эмитент, так и финансовый консультант.

Следующий этап – маркетинговое исследование и поиск потенциальных инвесторов. Эта задачу целесообразно поручить специализированным компаниям, имеющих необходимый опыт успешного размещения ценных бумаг. Особенно важна квалификация финансового консультанта для привлечения крупных инвесторов. В подобных случаях существует практика проведения «road-show», когда финансовый консультант или представители эмитента приезжают непосредственно к инвестору и устраивает презентацию предстоящего выпуска облигаций.

После реализации вышеперечисленных шагов начинается техническая процедура размещения облигаций. В большинстве случаев андеррайтер предлагает эмитенту те или иные гарантии, например, дает обязательство выкупить какую-либо часть или весь выпуск ценных бумаг. Как правило, размещение проводится в виде открытой подписки либо аукциона. И у того, и у другого способа есть свои преимущества. Выбор остается за эмитентом и организаторами.

В соответствии с законодательством РФ облигации относятся к так называемым эмиссионным ценным бумагам . Порядок их выпуска и обращения в настоящее время регулируются ЦБР. Согласно законодательству, процедура эмиссии акций, облигаций и опционов эмитента (далее именуются "ценные бумаги") включает следующие этапы:

Þ принятие решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг;

Þ утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;

Þ государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

Þ размещение ценных бумаг;

Þ государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров (наблюдательного совета). Оно содержит информацию о сроках и способах размещения облигаций, цене размещения и других параметрах выпуска. Принятое решение должно быть утверждено не позднее шести месяцев с момента его принятия советом директоров или общим собранием акционеров.

Наиболее ответственным и трудоемким шагом является подготовка проспекта эмиссии. Проспект утверждается советом директоров или общим собранием акционеров (участников) эмитента и содержит:

Þ данные об эмитенте (полное наименование эмитента и дата его государственной регистрации; сведения об учредителях, дочерних и зависимых структурах; перечень руководителей; основной вид деятельности, позиция предприятия на рынке, анализ отрасли и конкурентов и др.);

Þ данные о финансовом положении эмитента (годовая финансовая отчетность компании за последние три года);

Þ сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг (описание всех предыдущих выпусков, их условий, способов размещения и т. п.);

Þ сведения о размещаемых ценных бумагах (полная информация о облигациях, включая объем эмиссии по номиналу и информацию об андеррайтере);

Þ дополнительная информация (ограничения в обращении облигаций, прочие особенности и условия выпуска и др.).

Как уже отмечалось, подготовка проспекта эмиссии осуществляется с привлечением финансовых консультантов (андеррайтеров). Как правило, подготовка проспекта эмиссии и других необходимых документов занимает 1-2 месяца, после чего их комплект направляется на регистрацию в ЦБР.

Отметим, что регистрация проспекта эмиссии предусмотрена лишь в том случае, когда размещение облигаций проводится путем открытой подписки. При закрытой подписке на облигации регистрация проспекта необходима, если число их приобретателей превышает 500.

Для регистрации выпуска облигаций эмитент должен представить в ЦБР следующий комплект документов:

Þ заявление на регистрацию;

Þ анкету эмитента;

Þ копию документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента;

Þ справка эмитента об оплате его уставного капитала, подписанная лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, а также главным бухгалтером эмитента или лицом, осуществляющим его функции;

Þ решение о выпуске ценных бумаг;

Þ копия (выписка из) решения (протокола собрания (заседания)) уполномоченного лица (органа эмитента), которым утверждено решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и проспект ценных бумаг;

Þ копия учредительных документов эмитента со всеми внесенными в них изменениями и/или дополнениями;

Þ опись представленных документов;

Þ документ об уплате налога или сбора на эмиссию ценных бумаг;

Þ иные предусмотренные законодательством документы.

Документы на государственную регистрацию эмиссии ценных бумаг должны быть представлены не позднее 3 месяцев с даты утверждения решения об их выпуске (дополнительном выпуске), а если государственная регистрация выпуска сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг – не позднее 1 месяца с даты утверждения проспекта ценных бумаг, если иное не установлено законодательством.

Государственная регистрация не может быть осуществлена:

Þ до полной оплаты уставного капитала акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью;

Þ если сумма номинальных стоимостей (объем выпуска) облигаций в совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных облигаций эмитента, являющегося хозяйственным обществом (т.е. облигаций, обязательства по которым не исполнены), превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.

ЦБР обязан осуществить государственную регистрацию выпуска облигаций или принять мотивированное решение об отказе в государственной регистрации не позднее чем через 30 дней с даты представления всех документов. Однако если возникают замечания к представленным документам, они могут быть возвращены на исправление. После исправления выявленных нарушений ЦБР принимает документы на повторное рассмотрение. Таким образом, процесс регистрации может занять не 30 дней, а значительно более длительное время.

В случае если принимается положительное решение относительно регистрации выпуска облигаций, эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте эмиссии. Он должен опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании тиражом не менее 50 тыс. экземпляров (например, газеты "Ведомости", "Коммерсантъ", "Известия" и др.).

Собственно размещение облигаций может быть осуществлено не ранее чем через 14 дней после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска. Размещение облигаций должно быть закончено эмитентом не позднее истечения одного года с даты утверждения решения о выпуске облигаций. Средства, полученные в процессе размещения облигаций, сразу поступают на счет эмитента. Однако, с точки зрения регистрирующего органа, выпуск облигаций на данном этапе еще не считается завершенным.

В течение 30 дней после размещения облигаций (срок размещения указывается в решении о выпуске облигаций) Совет директоров эмитента должен утвердить отчет об итогах выпуска облигаций, который также направляется на регистрацию в ЦБР.

После официального раскрытия информации инвесторы вправе совершать сделки с облигациями эмитента на вторичном рынке. С формальной точки зрения, на этом процесс эмиссии завершен.

Дальнейшие шаги по выводу облигаций на биржевую площадку ММВБ и включение их в биржевые котировальные листы зависят только от решения эмитента и андеррайтера выпуска. Как правило, вывод облигаций на биржу позволяет эмитенту расширить круг их держателей и повысить ликвидность выпуска, что приведет к снижению стоимости последующих займов.

Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские корпорации имеют возможность выпускать так называемые кредитные ноты и еврооблигации, которые обращаются на мировых финансовых рынках.

Кредитные ноты

Кредитные ноты (credit linked notes – CLN) в мировой практике являются популярным способом необеспеченного заимствования денежных ресурсов с последующей секьюритизацией долга. Эти инструменты стали использоваться отечественными корпорациями сравнительно недавно. Одним из первых выпусков кредитных нот был осуществлен ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» (ОМЗ) в ноябре 2002 года на сумму 30 млн. долл. США. В настоящее время этот инструмент пользуется значительной популярностью как среди крупных, так и средних корпораций.

С точки зрения заемщика, CLN представляет собой обычный валютный кредит зарубежного банка. Однако их основное отличие заключается в том, что банк сразу же реструктурирует задолженность в ценные бумаги и осуществляет их продажу на рынке.

С технической стороны выпуск CLN аналогичен выпуску облигаций. При этом лид-менеджером выпуска обычно выступает банк – российский или иностранный. Ведущими организаторами выпуска кредитных нот в России являются коммерческие банки.

На начальном этапе организации выпуска банк проводит оценку потенциального спроса на обязательства заемщика среди инвесторов. Осуществляется подробное исследование деятельности и финансового состояния заемщика, отрасли, рыночной конъюнктуры, ведется активная работа с инвесторами (рассылка проспекта, презентации, выездные встречи и т.д.). В случае положительного решения, заемщик получает кредит зарубежного банка, который и будет выступать эмитентом CLN. В качестве эмитента обычно выбирается банк с высоким рейтингом, обладающий опытом в проведении программ CLN. Конкретный выпуск осуществляется отдельным траншем программы. Банк-эмитент осуществляет платежи инвесторам по CLN в случае выполнения обязательств заемщика по кредиту. При этом, если получившая кредит корпорация не сможет вовремя и в полном объеме вернуть кредит, риск возможных потерь будут нести владельцы (покупатели) кредитных нот, а не банк-эмитент.

После выпуска CLN начинается торговля этими бумагами на вторичном рынке. Как правило, кредитные ноты обращаются на внебиржевом рынке.

Из-за более высокого риска, кредитные ноты торгуются с премией к корпоративным еврооблигациям заемщиков с аналогичным уровнем риска, так как последние подразумевают публичное размещение и соответствуют определенным стандартам по раскрытию информации как экономического, так и юридического характера.

Основные преимущества CLN по сравнению с еврооблигациями заключаются в том, что их выпуск можно осуществить гораздо быстрее и дешевле. Как правило, на выпуск CLN уходит от 8 до 12 недель. Стоимость выпуска CLN на порядок ниже и составляет от 30 до 50 тыс. долл. Значительная экономия достигается за счет того, что требования, предъявляемые рынком к CLN, существенно мягче. Полнота раскрытия информации в проспекте эмиссии, а также наличие рейтинга и международного аудита определяются заемщиком и организаторами займа самостоятельно.

Выпуск кредитных нот является хорошим способом формирования кредитной истории перед эмиссией еврооблигаций. Например, уже через 2 месяца после выпуска кредитных нот на сумму 100 млн. долл. «АФК Система» осуществила эмиссию еврооблигаций.

Однако процентная ставка по кредитным нотам в среднем на 1-2% выше, чем по еврооблигациям.

По мнению специалистов, в настоящее время выпуск CLN объемом меньше 100 млн. долл. США экономически нецелесообразен, поскольку расходы на его организацию могут перекрыть полезный эффект, из-за которого публичный заем более выгоден, чем банковский кредит. В целом этот инструмент предназначен для зрелых компаний, имеющих годовой оборот не менее 250 млн. долл.

Основными покупателями CLN отечественных предприятий являются российские банки. Среди иностранных инвесторов основная доля приходится на филиалы зарубежных банков в РФ, а также специализированные инвестиционные фонды, хедж-фонды, правила которых позволяют покупать высокорисковые ценные бумаги.

Выпуск еврооблигаций

Еврооблигации – это необеспеченные долговые инструменты, выпускаемые на предъявителя и продаваемые за пределами внутреннего рынка страны, валюта которой используется в качестве номинации. Хотя еврооблигации могут быть выпущены в любой стране и валюте, большинство из них номинировано в долларах США или евро.

Выпуск еврооблигаций связан с проведением определенной подготовительной работы и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования на длительные сроки под сравнительно невысокий процент. Средний срок обращения российских еврооблигаций приблизительно равен 5 годам. Однако ведущие отечественные корпорации размещают выпуски на суммы свыше 1 млрд долл. США, а максимальный срок займов для них составляет от 15 до 30 лет. Так в августе 2007 г. ОАО «Газпром» разместило еврооблигации на сумму 1250 млн долл со сроком погашения 30 лет. В условиях мирового финансового кризиса в апреле 2009 года газовая монополия осуществила крупнейший выпуск еврооблигаций в истории России на 2,25 млрд долл. Ставка по облигациям составила 9,25% годовых, срок размещения – 10 лет. Другая российская корпорация – ОАО «Лукойл», в конце 2009 г. разместила два транша еврооблигаций на общую сумму 1,5 млрд. долл. При этом ставка купона по 5-летнему выпуску составила 6,375%, а по 10-летнему – 7,375%.

Как уже отмечалось, выход на рынок еврооблигаций сопряжен со значительными издержками, связанными с подготовкой и проведением эмиссии, привлечением зарубежных финансовых консультантов и андеррайтеров, проведением презентаций для международных инвесторов, оплатой услуг юристов и т.п.

К наиболее популярным финансовым институтам, выступающим в качестве организаторов выпусков еврооблигаций российских предприятий, следует отнести Deutche Bank, АВN Аmro, СSFВ, UBS, DrKW, Citigroup, J.P.Morgan, МДМ и др.

Несмотря на отсутствие какого-либо регулирования рынка еврооблигаций со стороны правительств развитых стран, их эмитенты обычно руководствуются требованиями и стандартами Ассоциации участников первичного рынка международных облигаций (IPMA) и Ассоциации участников международного рынка ценных бумаг (ISMA). Поскольку исторически основным центром торговли этими инструментами является Лондон, их выпуск также часто регулируется английским Агентством по финансовым услугам (The Financial Services Authority – FSA), требования которого к подготовке соответствующих документов весьма жесткие. В частности обязательным являются наличие трехлетнего аудита отчетности, составленной по международным стандартам, а также кредитного рейтинга от ведущего агентства – S&P, Fitch, Moody’s и др. Требуется также полное раскрытие информации о владельцах компании, вплоть до копии паспортов основных акционеров заемщика. В этой связи только затраты на услуги юристов при выпуске еврооблигаций могут достигать от 600 тыс. до 1 млн. долл. Средняя комиссия андеррайтера обычно составляет 0,5 – 0,7% от суммы займа.олл. рые могут достигать настоящее время сии являются коммерческие банки "долгосрочный период

Еврооблигации торгуются в основном на Лондонской или Люксембургской бирже. Однако значительная часть их оборота приходится на внебиржевые рынки.

Основными преимуществами еврооблигаций как источника финансирования являются:

Þ значительные объемы привлекаемых средств (средний объем выпуска – от 300 млн. долл. США);

Þ длительные сроки обращения (от 3-х до 30 лет);

Þ более низкие процентные ставки (от 5% годовых);

Þ отсутствие требований к обеспечению и залогу;

Þ формирование публичной международной кредитной истории и др.

К недостаткам данного инструмента привлечения займов следует отнести:

Þ жесткие требования к заемщику по раскрытию информации;

Þ высокие затраты на привлечение (7-10% от общего объема займа);

Þ длительные сроки на подготовку и размещение займа (4-6 месяцев);

Þ возникновение валютного риска и др.

Несмотря на значительные затраты средств и времени, выпуск еврооблигаций на сумму свыше 500 млн. долл. и срок более 5 лет является вполне оправданным. Кроме того, это хорошая «репетиция» перед проведением IPO на международных рынках.

Лизинг

Потребности корпораций в непрерывном техническом перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг (leasing).

В общем случае, лизинг представляет собой договор, согласно которому одна сторона – арендодатель (лизингодатель), передает другой стороне – арендатору (лизингополучателю), права на использование некоторого имущества (здания, сооружения, оборудования), в течение определенного срока и на оговоренных условиях.

Обычно, такой договор предусматривает внесение арендатором регулярной платы за используемое оборудование на протяжении всего срока его эксплуатации. По окончании срока действия соглашения, или в случае его досрочного прекращения, имущество возвращается владельцу. Однако лизинговые контракты часто предусматривают право арендатора на выкуп имущества по льготной или остаточной стоимости, либо заключение нового соглашения об аренде.

В настоящее время в хозяйственной практике развитых стран применяются различные формы лизинга, каждая из которых характеризуется своими специфическими особенностями. К наиболее распространенным из них следует отнести:

Þ операционный или сервисный лизинг (operating lease);

Þ финансовый или капитальный лизинг (financial lease);

Þ возвратный лизинг (sale and lease back);

Þ раздельный или кредитный лизинг (leveraged lease);

Þ прямой лизинг (direct lease) и др.

Необходимо отметить, что все существующие виды подобных соглашений являются разновидностями двух базовых форм лизинга – операционного , либо финансового .

Операционный (сервисный ) лизинг – это соглашение, срок которого меньше периода полной амортизации арендуемого актива (как правило от 1 года до 3-х лет). При этом предусмотренная контрактом плата не покрывает полной стоимости актива, что вызывает необходимость сдавать его в лизинг несколько раз.

Важнейшей отличительной чертой операционного лизинга является право арендатора на досрочное прекращение контракта. Подобные соглашения также могут предусматривать оказание различных услуг по установке и текущему техническому обслуживанию сдаваемого в аренду оборудования. Отсюда второе, часто употребляемое название этой формы лизинга – сервисный. При этом стоимость оказываемых услуг включается в арендную плату, либо оплачивается отдельно.

К основным объектам операционного (сервисного) лизинга относятся быстро устаревающие (компьютеры, копировальная и множительная техника, различные виды оргтехники и т.д.) и технически сложные, требующие постоянного сервисного обслуживания (грузовые и легковые автомобили, воздушные авиалайнеры, железнодорожный и морской транспорт, строительная техника) виды оборудования.

Нетрудно заметить, что в целом, условия операционного лизинга являются более выгодными для арендатора.

В частности, возможность досрочного прекращения аренды позволяет своевременно избавиться от морально устаревшего оборудования и заменить его на более высокотехнологичное и конкурентоспособное. Кроме того, при возникновении неблагоприятных обстоятельств, лизингополучатель может быстро свернуть данный вид деятельности, досрочно возвратив соответствующее оборудование владельцу и существенно сократить затраты связанные с ликвидацией или реорганизацией производства.

В случае реализации разовых проектов или заказов, операционный лизинг освобождает от необходимости приобретения и последующего содержания оборудования, которое в дальнейшем не понадобится.

Использование различных сервисных услуг, оказываемых лизинговой фирмой, либо производителем оборудования, часто позволяет сократить расходы на текущее техническое обслуживание и содержание соответствующего персонала.

Обратной стороной указанных преимуществ являются:

Þ более высокая, чем при других формах лизинга, арендная плата;

Þ требования о внесении авансов и предоплаты;

Þ наличие в контрактах пунктов о выплате неустоек в случае досрочного прекращения аренды;

Þ прочие условия, призванные снизить и частично компенсировать риск владельцев имущества.

В настоящее время эта форма лизинга не получила должного развития в РФ. Более того, согласно законодательству операционный лизинг трактуется как краткосрочная аренда и регулируется ГК РФ. Соответственно он не попадает под действие закона «О лизинге» и на него не распространяются предусмотренные данным законом льготы.

Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее специальное приобретение актива в собственность с последующей сдачей в аренду (временное пользование) на срок, близкий к сроку его полезной службы (амортизации). Выплаты по такому соглашению, как правило, обеспечивают лизингодателю полное возмещение затрат на приобретение актива и оказание прочих услуг, а также соответствующую прибыль.

По истечению срока действия сделки, лизингополучатель может вернуть актив владельцу, заключить новое лизинговое соглашение или купить объект лизинга по остаточной стоимости.

К объектам финансового лизинга относятся недвижимость (земля, здания и сооружения), а также долгосрочные активы производственного назначения. Поэтому его также часто называют капитальным (capital lease).

В отличие от операционного, финансовый лизинг существенно снижает риск владельца имущества. По сути, его условия во многом идентичны договорам, заключаемым при получении банковских кредитов, так как предусматривают:

Þ полное или почти полное погашение стоимости оборудования;

Þ внесение периодической платы, включающей стоимость оборудования и доход владельца (фактически – основная и процентная части);

Þ право объявить арендатора банкротом в случае его неспособности выполнить заключенное соглашение и т.д.

Финансовый лизинг является базой для образования других форм долгосрочной аренды – возвратной и раздельной (с участием третьей стороны).

Возвратный лизинг представляет собой систему из двух соглашений, при которой владелец продает оборудование в собственность другой стороне с одновременным заключением договора о его долгосрочной аренде у покупателя. В качестве покупателя здесь обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные, страховые или лизинговые компании. В результате проведения такой операции меняется лишь собственник оборудования, а его пользователь остается прежним, получив в свое распоряжение дополнительные средства финансирования. Инвестор же, по сути, кредитует бывшего владельца, получая в качестве обеспечения права собственности на его имущество. Подобные операции часто проводятся в условиях делового спада, в целях стабилизации финансового положения корпораций.

Еще одной разновидностью финансового лизинга является его раздельная форма, предусматривающая участие в сделке третьей стороны – инвесторов, в качестве которых обычно выступают банки, страховые или инвестиционные компании. В этом случае лизинговая фирма, предварительно заключив контракт на долгосрочную аренду некоторого оборудования, приобретает его в собственность, оплатив часть стоимости за счет заемных средств. В качестве обеспечения полученного займа используются приобретенное имущество (как правило, на него оформляется закладная) и будущие арендные платежи, соответствующая часть которых может выплачиваться арендатором непосредственно инвестору. При этом лизинговая фирма пользуется преимуществами налогового щита, возникающего в процессе амортизации оборудования и погашения долговых обязательств. Основными, объектами этой формы лизинга являются дорогостоящие активы, такие как месторождения полезных ископаемых, оборудование для добывающих отраслей, строительная техника и т.д.

При прямом лизинге , арендатор заключает лизинговое соглашение непосредственно с производителем (т.е., напрямую), либо созданной при нем лизинговой компании. Крупнейшие производители – лидеры мирового рынка, такие как IBM, Xerox, GATX, BMW, Caterpillar и др., являются учредителями собственных лизинговых компаний, через которые осуществляют продвижение и сбыт своей продукции во многих странах мира. Аналогично поступают и отечественные предприятия. Многие названия российских лизинговых компаний говорят сами за себя, например: «КАМАЗ-лизинг», «Ильюшин Финанс Ко», «Туполев» и др.

Иногда лизинг осуществляется не напрямую, а через посредника. При этом в договоре предусматривается, что в случае временной неплатежеспособности или банкротства посредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю. Подобные сделки получили название "сублизинг" (subleasing).

Использование сублизинговых сделок может быть выгодным для финансирования активов компаний, входящих в холдинг, концерн и т.п., так как позволяет управляющей или материнской компании оптимизировать, контролировать и замкнуть на себя денежные потоки. Вместо прямого кредитования или субсидирования дочерних компаний она может создать лизинговую компанию, которая по заявкам бизнес-единиц и подразделений приобретает требуемые активы и поставляет его заказчикам. В дальнейшем она следит за своевременностью поступления лизинговых платежей, аккумулирует их и перечисляет основному лизингодателю – головной компании, а также осуществляет надзор за целевым использованием оборудования и его техническое обслуживание.

Трактовка лизинга, проведение подобных операций и их правовое регулирование в РФ имеет определенную специфику. Согласно законодательству (статья 665 ГК РФ) по договору финансовой аренды (договору лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей.

Таким образом, под лизингом в РФ законодательно признается только финансовый лизинг, для которого характерны следующие специфические черты:

Þ третий обязательный участник – поставщик оборудования;

Þ наличие комплекса договорных отношений;

Þ специальное приобретение оборудования для сдачи его в лизинг;

Þ активная роль лизингополучателя;

Þ обязательное использование предмета лизинга в предпринимательских целях.

Правовое регулирование лизинга в РФ осуществляется на основе ГК РФ, Федерального Закона «О финансовой аренде (лизинге)» от 29 октября 1998 года № 164-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями, а также НК РФ.

Согласно закону, предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи (предприятия, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспорт, движимое и недвижимое имущество и т.п.), используемые для предпринимательской деятельности.

Предметом лизинга в РФ не могут быть:

Þ земельные участки и другие природные объекты;

Þ имущество, изъятое из оборота или ограниченное в обороте;

Þ результаты интеллектуальной деятельности.

В настоящее время рынок лизинга в Р

17. Выпуск денег в хозяйственный оборот и денежная эмиссия.

18. Государственное регулирование страховой деятельности: основные принципы и формы.

19.Государственный и муниципальный долг: понятие структура и особенности управления

20.Депозитные способы формирования ресурсов коммерческих банков

21 Диагностика вероятности банкротства корпорации.

22 Доходность и риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги.

23 Задачи и инструменты стратегического планирования.

24 Изменения денежной массы в современной экономике России.

25 Инструменты и инфраструктура финансового рынка

1. По видам финансовых рынков различают следующие обслуживающие их инструменты:

2. По виду обращения выделяют следующие виды финансовых инструментов:

3. По характеру финансовых обязательств финансовые инструменты подразделяются на следующие виды:

4. По приоритетной значимости различают следующие виды финансовых инструментов:

5. По гарантированности уровня доходности финансовые инструменты подразделяются на следующие виды:

6. По уровню риска выделяют следующие виды финансовых инструментов:

1. Основными финансовыми инструментами кредитного рынка являются:

2. Основными финансовыми инструментами рынка ценных бумаг являются:

3. Основными финансовыми инструментами валютного рынка являются:

4. Основными финансовыми инструментами страхового рынка являются:

5. Основными финансовыми инструментами рынка золота являются:

26 Инфляция: виды, причины, социально-экономические последствия

28 Классификация издержек. Методы дифференциации затрат

2.Оборотные активы

3. Финансовые активы

30 Краткосрочное и долгосрочное равновесие на рынке совершенной конкуренции.

31. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов

32. Лизинг как форма финансирования инвестиций

34. Макроэкономическое равновесие в модели «Совокупный спрос – совокупное предложение»

1)Объем потребительских расходов, связанный с:

2)Объем инвестиционных расходов, связанный с:

3)Объем государственных расходов: с увеличением этих расходов спрос растет, с уменьшением – падает;

4)Объем расходов на чистый экспорт, связанный с:

35. Межбюджетные трансферты, их характеристика, условия предоставления

1 Формы межбюджетных трансфертов, предоставляемых из федерального бюджета

3.Межбюджетные трансферты из бюджетов субъектов рф бюджетам бюджетной системы рф предоставляются в форме:

4.Формы межбюджетных трансфертов, предоставляемых из местных бюджетов

36. Место и роль прямых иностранных инвестиций среди основных форм выхода на международные рынки.

37.Методы и инструменты денежно-кредитного регулирования в современной России

38. Методы и формы государственного регулирования страхового рынка

39. Методы кредитования, виды ссудных счетов способы и современная практика предоставления и погашения кредитов.

40. Методы определения ставки дисконтирования.

41. Пенсионного обеспечения граждан в Российской Федерации

42. Модели дисконтирования дивидендов

Investocks объясняет «модель дисконтирвоания дивидендов, ddm»

43. Модель оценки финансовых активов

44.Мотивы и гипотезы прямых иностранных инвестиций

45. Мсфо и гармонизация национальных систем бухгалтерского учета

46 Налог на добавленную стоимость: порядок исчисления и уплаты

47 Налог на доходы физических лиц: порядок исчисления и уплаты.

48 Налог на прибыль организаций: определение налоговой базы, порядок исчисления и сроки уплаты.

49 Налоговая система рф: принципы организации, виды налогов и сборов

50 Налоговые вычеты по ндфл: назначение, состав, условия и порядок применения (налоги лекция 2)

51 Новые явления в биржевой торговле ценными бумагами и производными финансовыми инструментами.

52 Общие принципы построения страховых тарифов, актуарные расчеты (страхование лекция 3)

53 Общие требования к структуре и содержанию бизнес плана

54 Обязательные виды страхования понятие и характеристика

55 Организация межбюджетных отношений в рф (бюджет лекция 4)

56.Основные мировые тенденции развития мировых рынков

57. Особенности привлечения иностранных инвестиций в Россию.

58. Оценка заемного потенциала фирмы.

59. Оценка кредитоспособности заемщика в системе управления кредитным риском

60. Платежеспособность и финансовая устойчивость страховщика(страховой компании)

61. Понятие и виды денежных потоков.

62. Понятие и виды иностранных инвестиций.

63. Понятие и классификация корпоративных облигаций.

64.Понятие инвестиционного портфеля, виды и принципы его формирования.

65. Понятие о счетах, сущность двойной записи, классификация счетов по отношению к балансу.

66 Понятие структуры и стоимости капитала.

67 Применение налоговых вычетов при исчислении налога на добавленную стоимость, восстановление и порядок возмещения из бюджета.

68 Принципы антимонопольной политики

69. Принципы разработки бюджета капиталовложений

70. Принципы регулирования и саморегулирования финансовых рынков

71 Принятие управленческих решений в области внеоборотных активов.

72 Производные финансовые инструменты: понятие, виды, фундаментальные свойства.

73 Развитие форм кредита и их роль в современной экономике России

74.Разграничение и распределение доходов между бюджетами бюджетной системы рф

75. Разграничение расходных бюджетных обязательств в рф: виды расходов, необходимость разграничения, правовое обеспечение.

76. Система налогообложения сельскохозяйственных товаропроизводителей: назначение, механизм исчисления и уплаты есхн.

77.Снс как система взаимосвязанных экономических показателей

78. Современные основы организации безналичного денежного оборота.

79. Содержание корпоративного налогового планирования.

80. Содержание, методы, виды бюджетного планирования и прогнозирования.

81. Состав трудовых ресурсов и показатели трудоспособности, занятости, экономической активности населения

2.Уровень занятости трудоспособного населения.

82. Состав, структура и критерии оценки качества активов коммерческих банков.

83. Состояние и особенности развития современной банковской системы России.

84. Статистические методы изучения динамики экономических явлений.

85. Стратегии влияния на стоимость компании, связанные с дивидендной политикой.

86. Страховые резервы и порядок их формирования.

88. Сущность бизнес-плана, его цели и задачи.

89. Сущность и методы оценки производственного, финансового и совокупного рисков.

90. Сущность и строение бухгалтерского баланса.

Раздел 2. Оборотные активы.

Раздел 2. Долгосрочные обязательства.

Раздел 3. Краткосрочные обязательства.

91. Сущность и функции корпоративных финансов.

92. Сущность предмета, объектов и методов бухгалтерского учета.

93. Сущность финансов, их роль в экономике и социальной сфере.

94. Теория (модель) арбитражного ценообразования (атр).

95. Типы дивидентов, формы, порядок и методы их выплат.

96. Типы финансового планированияи виды финансовых планов.

97. Управление оборотным капиталом, чистого оборотного капитала, финансовый и операционный циклы.

98. Управление финансами: содержание, функц-ные элементы, организация.

99. Управление формированим прибыли, точка безубыточности.

100. Упрощенная система налогообложения: назначение, механизм исчисления и порядок уплаты налога.

101. Участники финансовых рынков, их функции и принципы взаимодействия

102.Факторы, способствующие формированию благоприятных условий ведения бизнеса для отечественных и иностранных инвесторов.

103. Финансовая система, характеристика её сфер и звеньев.

104. Финансовый контроль в системе управления корпоративными финансами.

105. Финансовый механизм государственных и муниципальных учреждений.

106. Финансовый рынок как элемент мобилизации финансовых ресурсов.

107.Финансы коммерческих организаций: содержание, принципы, особенности функционирования в разных отраслях.

108. Финансы некоммерческих организаций: содержание, принципы, особенности функционирования в разных отраслях.

109. Фондовая биржа и участники биржевых торгов

110 Формирование собственного капитала организации

111Формы обеспечения возвратности кредита

112. Характеристика и классификация рисков инвестиционных проектов

113 Цели деятельности компании в системе корпоративного управления

114.Цели, задачи и функции финансового менеджмента

115 Ценные бумаги: виды и фундаментальные свойства

116. Центральный банк рф как мегарегулятор российского финансового рынка

117. Экономическая сущность, виды инвестиций, инвестиционный рынок

118. Экономические циклы и кризисы, особенности циклических колебаний в современных условиях.

119. Экономический рост: сущность, факторы, модели равновесия.

120. Этапы эконометрического моделирования

27 Источники и формы заемного финансирования организации

Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ресурсах предприятия могут привлекать различные виды займов. Эффективное использование займов позволяет расширить масштабы деятельности, повысить рентабельность собственного капитала, а в конечном итоге – и стоимость фирмы. В экономическом отношении любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку полученной в долг суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.

Источники и формы заемного финансирования достаточно разнообразны. Далее дана краткая характеристика сущности и особенностей наиболее популярных форм займов, применяемых в отечественной и мировой практике.

Заемное финансирование базируется на следующих основополагающих принципах, определяющих его сущность:

– возвратность (отражает необходимость полного возмещения заемщиком полученной суммы (основной суммы долга) в установленные сроки.);

– платность (выражает обязательность уплаты заемщиком процентов за право пользования в течение определенного времени предоставленными кредитором ресурсами);

– срочность (характеризует период времени, на который предоставляются заемные средства и по истечении которого они должны быть возвращены кредитору).

В общем случае заемное финансирование, независимо от формы привлечения, обладает следующими преимуществами:

– фиксированная стоимость и срок, обеспечивающие определенность при планировании денежных потоков;

– размер платы за использование не зависит от доходов фирмы, что позволяет сохранять избыток доходов в случае их роста в распоряжении собственников;

– возможность поднять рентабельность собственного капитала за счет использования финансового рычага;

– плата за использование вычитается из налоговой базы, что снижает стоимость привлекаемого источника и капитала фирмы в целом;

– не предполагается вмешательство и получение прав на управление и др.

К общим недостаткам заемного финансирования следует отнести:

– обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятельности;

– увеличение финансового риска;

– наличие ограничивающих условий, которые могут влиять на хозяйственную политику фирмы (например, ограничения на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияния и поглощения, оформление в залог активов и т.п.);

– возможные требования к обеспечению;

– ограничения по срокам использования и объемам привлечения.

Основными формами заемного финансирования являются : банковский кредит (bank loan), выпуск облигаций (bond), аренда или лизинг (leasing).

Банковский кредит

Кредит (от лат. credo – “верю”) представляет собой классическую и наиболее известную форму заемного финансирования предприятий.

Объектом кредитования выступают цели, на которые заемщику требуются средства. При получении кредита предприятия обычно преследуют следующие цели:

– финансирование оборотного капитала (текущей деятельности);

– финансирование инвестиционных проектов (капитальных вложений);

– рефинансирование ранее привлеченных займов;

– финансирование сделок по слияниям и поглощениям и др.

Кредиты на пополнение оборотных средств являются краткосрочными (до 1 года). Как правило, их получение занимает немного времени (до двух недель).

Финансирование капитальных вложений – более сложная процедура, поскольку на эти цели обычно требуются значительные объемы средств, а сроки кредитования превышают 1 год.

Рефинансирование ранее привлеченных заемных средств – получение нового кредита на более выгодных условиях и погашение с его помощью долга, привлеченного на менее выгодных условиях. Операции по рефинансированию в Российской Федерации, с одной стороны, имеют объективную основу в виде снижения процентных ставок по кредитам, а с другой – сдерживаются их короткими сроками, снижающими гибкость и эффективность данной операции.

Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлечением заемных средств – операции, характеризующиеся значительным риском.

Финансовая практика выработала различные формы кредитов. Наиболее распространенным является так называемый срочный, или обычный, кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под определенный процент.

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная “выборка” выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора в пределах установленного кредитного лимита.

Инвестиционный кредит – это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию проекта или программы на действующем предприятии. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта (программы), на выполнение которого запрашиваются средства.

Ипотечный кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом.

Синдицированный кредит – это кредит, организуемый пулом кредиторов для одного заемщика в целях финансирования масштабных хозяйственных программ или реализации крупных инвестиционных проектов.

Подведем некоторые итоги. В целом заемное финансирование за счет банковских кредитов в Российской Федерации имеет следующие преимущества :

– гибкость условий предоставления (в договоре можно предусмотреть специфические требования как заемщика, так и кредитора), а также возможность их пересмотра при необходимости;

– сравнительно небольшие затраты времени и средств на привлечение (от двух недель до двух месяцев);

– конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требований к раскрытию информации о бизнесе и др.

К недостаткам кредитного финансирования в Российской Федерации относятся:

– низкая капитализация и преобладание коротких пассивов у коммерческих банков, а также жесткие требования Центрального банка Российской Федерации к формированию резервов под возможные неплатежи, делающие невозможным получение значительных объемов средств на долгосрочной основе.

– высокие процентные ставки, обусловленные инфляцией, а также значительными макро- и микроэкономическими рисками;

– требования к залогу (более 100% от объема кредита);

– низкая рентабельность, кредитоспособность и неудовлетворительное финансовое состояние многих предприятий и др.

Несмотря на очевидные преимущества и общую тенденцию снижения процентных ставок, дешевые и долгосрочные банковские займы по-прежнему остаются недоступными для большинства российских предприятий.

В этих условиях для финансирования крупных инвестиционных проектов наиболее известные предприятия вынуждены прибегать к заимствованиям за рубежом.

Выпуск облигаций

Другой популярной формой заемного финансирования в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций.

Согласно законодательству Российской Федерации размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ЗАО, ОАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпушенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо величину чистых активов его поручителя. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

В целом можно выделить следующие преимущества облигационных займов, дающие возможность:

– увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных предприятий составляют от 3 до 5 лет и более);

– формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;

– в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например гарантии третьих лиц;

– диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает уменьшение стоимости, так как снижаются риски и исключается зависимость от одного кредитора;

– оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке;

– подготовить условия для публичного размещения акций предприятия и др.

Однако выпуск и размещение облигаций обходятся предприятию дороже, чем получение банковского кредита.

Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

– налог на операции с ценными бумагами – 0,2% (но не более 100 000,00 руб.) от номинальной стоимости выпуска;

– вознаграждение организатора выпуска – 0,5-0,7% от объема займа;

– комиссию биржи – 0,035–0,075% от объема займа;

– комиссию депозитария – 0,1+0,075% от объема займа;

– вознаграждения платежному агенту – до 10 000 долл. США;

– презентации для инвесторов – до 20 000 долл. США.

Кроме того, привлечение подобных займов требует значительных затрат времени (от 4 месяцев) и организационной подготовки.

Выпуск облигаций также предполагает раскрытие информации о деятельности предприятия, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.

В соответствии с законодательством Российской Федерации облигации относятся к так называемым эмиссионным ценным бумагам. Порядок их выпуска и обращения регулируются ФСФР.

Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские предприятия имеют возможность выпускать так называемые еврооблигации, которые обращаются на мировых финансовых рынках. Выпуск еврооблигаций связан с проведением определенной подготовительной работы и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования на длительные сроки под сравнительно невысокий процент.

Лизинг

Потребности предприятий в непрерывном техническом перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг (leasing).

В общем случае лизинг представляет собой договор, согласно которому одна сторона – арендодатель (лизингодатель) передает другой стороне – арендатору (лизингополучателю) права на использование некоторого имущества (здания, сооружения, оборудования) в течение определенного срока и на оговоренных условиях.

Обычно такой договор предусматривает внесение арендатором регулярной платы за используемое оборудование на протяжении всего срока его эксплуатации. По окончании срока действия соглашения или в случае его досрочного прекращения имущество возвращается владельцу. Однако лизинговые контракты часто предусматривают право арендатора на выкуп имущества по льготной или остаточной стоимости либо заключение нового соглашения об аренде.

– операционный, или сервисный, лизинг (operating lease);

– финансовый, или капитальный, лизинг (financial lease);

– возвратный лизинг (sale and lease back);

– раздельный, или кредитный, лизинг (leveraged lease);

– прямой лизинг (direct lease) и др.

Необходимо отметить, что все существующие виды подобных соглашений являются разновидностями двух базовых форм лизинга – операционного либо финансового.

Операционный (сервисный) лизинг – это соглашение, срок которого меньше периода полной амортизации арендуемого актива (как правило, от 1 года до 3 лет). При этом предусмотренная контрактом плата не покрывает полную стоимость актива, что вызывает необходимость сдавать его в лизинг несколько раз.

Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее специальное приобретение актива в собственность, с последующей сдачей в аренду (временное пользование) на срок, близкий к сроку его полезной службы (амортизации). Выплаты по такому соглашению, как правило, обеспечивают лизингодателю полное возмещение затрат на приобретение актива и оказание прочих услуг, а также соответствующую прибыль.

Возвратный лизинг представляет собой систему из двух соглашений, при которой владелец продает оборудование в собственность другой стороне с одновременным заключением договора о его долгосрочной аренде у покупателя. В качестве покупателя здесь обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные, страховые или лизинговые компании.

Еще одной разновидностью финансового лизинга является его раздельная форма , предусматривающая участие в сделке третьей стороны – инвесторов, в качестве которых обычно выступают банки, страховые или инвестиционные компании.

При прямом лизинге арендатор заключает лизинговое соглашение непосредственно (напрямую) с производителем либо с созданной при нем лизинговой компанией.

Таким образом, под лизингом в Российской Федерации законодательно признается только финансовый лизинг, для которого характерны следующие специфические черты :

– третий обязательный участник – поставщик оборудования;

– наличие комплекса договорных отношений;

– специальное приобретение оборудования для сдачи его в лизинг;

– активная роль лизингополучателя;

– обязательное использование предмета лизинга в предпринимательских целях

Согласно закону предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи (предприятия, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспорт, движимое и недвижимое имущество и т.п.), используемые для предпринимательской деятельности.

Предметом лизинга в Российской Федерации не могут быть :

– земельные участки и другие природные объекты;

– имущество, изъятое из оборота или ограниченное в обороте;

– результаты интеллектуальной деятельности.

В настоящее время рынок лизинга в Российской Федерации развивается очень быстрыми темпами. Вместе с тем по доле лизинга в финансировании предприятий Россия значительно уступает развитым странам, где она составляет от 15 до 30% всех капиталовложений.

Крупнейшими лизинговыми компаниями в Российской Федерации являются РТК-Лизинг, Авангард-лизин г, Альфа-Лизинг, Росагролизинг, Русско-германская лизинговая компания и др.

Основными преимуществами лизинга являются:

– обеспечивает финансирование инвестиционной операции в полном объеме и не требует немедленного осуществления платежей, что позволяет использовать дорогостоящие активы без отвлечения значительных объемов средств из хозяйственной деятельности;

– формально предприятию проще получить активы по лизингу, чем ссуду на его приобретение, так как предмет лизинга при достаточной ликвидности может одновременно выступать в качестве залога;

– более гибкий источник, чем ссуда, так как предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат (например, лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на арендованном оборудовании);

– допускает различные формы и виды обеспечения;

– снижает риски, связанные с владением активами;

– в Российской Федерации лизинговые платежи относятся на издержки производства (себестоимость) лизингополучателя в полном объеме и, соответственно, снижают налогооблагаемую прибыль;

– полученные активы, как правило, не числятся у лизингополучателя на балансе, что освобождает его от уплаты налога на это имущество;

– обеспечивает возможность получения квалифицированного сервисного и технического обслуживания и др.

К специфическим недостаткам лизинга можно отнести следующие :

– для лизингополучателя конечная стоимость лизинга получается обычно более высокой, чем покупка оборудования в кредит;

– необходимость внесения аванса в размере 25–30% от стоимости сделки;

– платежи носят обязательный характер и производятся в установленные сроки независимо от состояния оборудования и результатов хозяйственной деятельности;

– выгоды от ускоренной амортизации оборудования достаются лизингодателю;

– лизинг увеличивает финансовые риски предприятия;

– в отечественных условиях необходимы дополнительные гарантии или залог;

– юридическая сложность сделки и др

Заемное финансирование осуществления проектов предусматривает две формы займов: краткосрочные и среднесрочные займы из коммерческих банков для образования оборотных средств и различные формы кредитов поставщика; долгосрочные заемные средства для образования основных фондов или реального капитала предприятия, осуществляющего проект. Возможность использования заемного финансирования для конкретного проекта обычно регулируется определенными правилами, связанными со структурой и стоимостью используемых ресурсов. Такими правилами могут быть ограничения по конвертируемости акций и декларация о выплате дивидендов, принимаемые при формировании акционерного капитала. Кроме этих правил необходимо учитывать поддержание определенного соотношения в структуре капитала предприятия между собственными и заемными средствами с целью минимизации затрат на финансирование.
Долгосрочное заемное финансирование инвестиционного проекта. Источниками долгосрочного заемного финансирования (называемого также долговым финансированием) могут быть долгосрочные кредиты коммерческих банков, кредиты государственных учреждений, ипотечные ссуды, частное размещение долговых обязательств предприятия, осуществляющего проект. Долгосрочное заемное финансирование может включать использование кредитов иностранных юридических лиц и международных организаций. Выбор варианта долгосрочного (долгового) финансирования базируется на результатах анализа устойчивости проекта и оценок его возможностей обеспечивать погашение кредита и выплату процентов за него. В дополнение к указанным выше источникам для долгосрочного финансирования могут использоваться такие формы, как эмиссия облигаций и долговых обязательств предприятия, осуществляющего проект. Эта форма финансирования инвестиционных проектов часто используется при осуществлении проектов реконструкции и расширения действующих предприятий.
Важным источником заемного финансирования инвестиций для многих развивающихся стран служат кредитные соглашения на межгосударственном уровне. Это может быть общий двухсторонний кредит или принудительный кредит, который связан с закупкой машин и оборудования (или другой продукции) из определенной страны либо от определенного изготовителя.
Ипотечные ссуды (ссуды под залог недвижимости) получили распространение как один из важнейших источников заемного финансирования в странах с развитой рыночной экономикой. В такой сделке владелец имущества получает ссуду у залогодержателя (кредитора) и в качестве обеспечения возврата долга передает последнему право на преимущественное удовлетворение своего требования из стоимости заложенного имущества в случае отказа от погашения или неполного погашения задолженности. Наиболее распространенными объектами залога являются дома, фермы, земля, другие виды недвижимости, находящиеся в собственности юридических и физических лиц.
Для финансирования инвестиционных проектов используется несколько видов ипотечной ссуды: стандартная ипотечная ссуда, когда погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями в течение оговоренного сделкой срока; ссуда с ростом платежей, при которой на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются равными суммами; ипотека с изменяющейся суммой выплат. В установленный льготный период выплачиваются только проценты, при этом основная сумма долга за счет предоставляемой отсрочки начала ее погашения не увеличивается; ипотека с залоговым счетом. Этот вид ссуды предусматривает открытие специального счета, на который должник вносит некоторую сумму для подстраховки выплаты взносов на первом этапе осуществления проекта; заем со сниженной ставкой (залоговый счет открывает продавец поставляемого оборудования, для оплаты которого используется ссуда).

Внутреннее финансирование предполагает использование тех финансовых ресурсов, источники которых образуются в процессе финансово-хозяйственной деятельности организации. Примером таких источников могут служить чистая прибыль, амортизация, кредиторская задолженность, резервы предстоящих расходов и платежей, доходы будущих периодов.

При внешнем финансировании используются денежные средства, поступающие в организацию из внешнего мира. Источниками внешнего финансирования могут быть учредители, граждане, государство, финансово-кредитные организации, нефинансовые организации.

Группировка финансовых ресурсов организаций по источникам их формирования представлена на рисунке ниже.

Финансовые ресурсы организации в отличие от материальных и трудовых отличаются взаимозаменяемостью и подверженностью инфляции и девальвации.

В настоящее время актуальной проблемой для отечественных промышленных предприятий является состояние , изношенность которых достигла 70%. При этом речь идет не только о физическом, но и о моральном износе. Назрела необходимость переоснащения российских предприятий новым высокотехнологическим оборудованием. При этом важен выбор источника финансирования указанного переоснащения.

Выделяют следующие источники финансирования:

Внутренние источники предприятия (чистая прибыль, амортизационные отчисления, реализация или сдача в аренду неиспользуемых активов).
Привлеченные средства (иностранные инвестиции).
Заемные средства ( , векселя).
Смешанное (комплексное, комбинированное) финансирование.

Внутренние источники финансирования предприятия

Привлеченные средства

При выборе в качестве источника финансирования иностранного инвестора предприятию следует учитывать тот факт, что инвестору интересны высокая прибыль, сама компания и его доля собственности в ней . Чем выше доля иностранных инвестиций, тем меньше остается контроля у собственника предприятия.

Остается финансирование из заемных средств , при котором встает выбор между и . Чаще всего на практике эффективность лизинга определяют посредством сравнения его с банковским кредитом, что не совсем корректно, потому что для каждой конкретной сделки приходится учитывать свои специфические условия.

Кредит — как источник финансирования предприятия

— заем в денежной или товарной форме, предоставляемый кредитором заемщику на условиях возвратности, чаще всего с выплатой заемщиком процента за пользование займом. Эта форма финансирования является наиболее распространенной.

Преимущества кредита:

кредитная форма финансирования отличается большей независимостью в применении полученных денежных средств без каких-либо специальных условий;
чаще всего кредит предлагает банк, обслуживающий конкретное предприятие, так что процесс получения кредита становится весьма оперативным.

К недостаткам кредита можно отнести следующее:

срок кредитования в редких случаях превышает 3 года, что является непосильным для предприятий, нацеленных на долгосрочную прибыль;
для получения кредита предприятию требуется предоставление залога, зачастую эквивалентного сумме самого кредита;
в некоторых случаях банки предлагают открыть расчетный счет в качестве одного из условий банковского кредитования, что не всегда выгодно предприятию;
при данной форме финансирования предприятие может использовать стандартную схему амортизации приобретенного оборудования, что обязывает выплачивать налог на имущество в течение всего срока пользования.

Лизинг — как источник финансирования предприятия

представляет собой особую комплексную форму предпринимательской деятельности, позволяющую одной стороне — лизингополучателю — эффективно обновлять основные фонды, а другой — лизингодателю — расширить границы деятельности на взаимовыгодных для обеих сторон условиях.

Преимущества лизинга:

Лизинг предполагает 100%-ное кредитование и не требует немедленно начинать платежи. При использовании обычного кредита для покупки имущества предприятие должно около 15% стоимости оплачивать за счет собственных средств.
Лизинг позволяет предприятию, не имеющему значительных финансовых ресурсов, начать реализацию крупного проекта.

Для предприятия гораздо проще получить контракт по лизингу, чем ссуду — ведь обеспечением сделки служит само оборудование .

Лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда . Ссуда всегда предполагает ограниченные размеры и сроки погашения. При лизинге предприятие может рассчитывать поступление своих доходов и выработать с лизингодателем соответствующую удобную для него схему финансирования. Погашение может осуществляться из средств, поступающих от реализации продукции, которая произведена на оборудовании, взятом в лизинг. Перед предприятием открываются дополнительные возможности по расширению производственных мощностей: платежи по договору лизинга распределяются на весь срок действия договора и, тем самым, высвобождаются дополнительные средства для вложения в другие виды активов.

Лизинг не увеличивает долг в балансе предприятия и не затрагивает соотношения собственных и заемных средств , т.е. не снижает возможность предприятия по получению дополнительных займов. Очень важно, что оборудование, приобретенное по договору лизинга, может не числиться на балансе лизингополучателя в течение всего срока действия договора, а значит, не увеличивает активы, что освобождает предприятие от уплаты налогов на приобретенные основные средства.

РФ сохранено право выбора балансового учета имущества, полученного (переданного) в финансовую аренду на балансе лизингодателя или лизингополучателя. Первоначальной стоимостью имущества, являющегося предметом лизинга, признается сумма расходов лизингодателя на его приобретение. Кроме того, с 2002 года вне зависимости от выбранного метода учета имущества-предмета договора лизинга (на балансе лизингодателя или лизингополучателя) лизинговые платежи уменьшают налогооблагаемую базу (ст. 264 НК РФ). Статьей 269 НК РФ введено ограничение на размер процентов по кредитам, которые лизингодатель может отнести на уменьшение налогооблагаемой базы, но в остальных случаях лизингодатель может отнести размер процентов по кредиту на уменьшение налогооблагаемой базы.

Лизинговые платежи , уплачиваемые предприятием, целиком относятся на производства . Если имущество, полученное по лизингу, учитывается на балансе лизингополучателя, то предприятие может получить выгоды, связанные с возможностью ускоренной амортизации предмета лизинга. Амортизационные начисления по такому имуществу могут начисляться исходя из его стоимости и норм, утвержденных в установленном порядке, увеличенных на коэффициент не выше 3.

Лизинговым компаниям в отличие от банков не нужен залог , если данное имущество или оборудование ликвидно на вторичном рынке.

Лизинг позволяет предприятием на совершенно законных основаниях минимизировать налогообложение, а также относить все расходы по обслуживанию оборудования на лизингодателя.

Открытие бизнеса