Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20%. Единственное различие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

У предприятия А: актив - 1000 тыс. руб.; пассив - 1000 тыс. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив - 1000 тыс. руб.; пассив - 500 тыс. руб. собственных средств и 500 тыс. руб. заемных средств (кредитов и займов).

/Речь идет не о бухгалтерском, а об аналитическом балансе, т. е. балансе, используемом для наших расчетов. Составляется он так.

1. Берется средняя величина источников собственных средств (1 раздел пассива плюс резервы, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу),

2. Из Приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, которой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности).

3. Первое складывается со вторым - получается пассив аналитического баланса. Актив не просчитываем, а просто принимаем его равным пассиву.

Аналитический баланс готов. Главный принцип его составления - уловить абсолютно все заимствования предприятия за период анализа, а не только те, что отражаются в отчетном балансе. Впрочем, при экспресс-анализе достаточно бывает взять средние суммы собственных и заемных средств «от баланса до баланса»./

Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс. руб.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит: 200 тыс. руб. : 1000 тыс. руб. х 100 = 20%. Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна 125 тыс. руб. : 500 тыс. руб. х 100 = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20% налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами, обходящимися в среднем в 15%. Рентабельность собственных средств при этом возрастает и речь идет именно о собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, словом, предприятия любой организационно-правовой формы, кроме индивидуального. Это так называемый акционерный риск: не удовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционеры могут потребовать смены администрации, не исключены и более жестокие последствия. Нельзя ли как-нибудь компенсировать этот риск, чтобы сохранять ровные отношения с инвесторами?

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставке одна треть (см. таблицу).

Показатель	Предприятие

Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб. -
Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб. =
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб. -
Налог на прибыль, тыс. руб. (ставка 1/3) =
Чистая прибыль, тыс. руб.
Чистая рентабельность собственных средств, %	133: 1000 х 100 = 13,3	83:500 х 100 = =16 ,6

По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для «налогового рая», ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эффекта.

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3,3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Отсюда можно сделать предварительные выводы:

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС = 2/3 ЭР. (Здесь и далее будем под РСС подразумевать теперь чистую рентабельность собственных средств. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя ни копейки нераспределенной чистой прибыли, то уровень РСС совпадет с уровнем дивиденда).

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.

Как бы рассчитать и реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения треть экономической рентабельности активов, или даже «перекомпенсировать» налоговые изъятия приростом собственных средств? Для решения этого, а также целого ряда других вопросов надо рассмотреть механизм действия финансового рычага. Нетрудно заметить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств - средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит.

Избегаем серьезной ошибки: средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора. Вспомним, кредит под 240 процентов годовых сроком на 15 дней с учетом расходов на страхование и налоговой «накрутки» обходился еще несколько лет тому назад как раз в 15 процентов.

СРЕДНЯЯ РАСЧЕТНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА		ВСЕ ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО ВСЕМ КРЕДИТАМ ЗА АНАЛИЗИРУЕМЫЙ ПЕРИОД
		ОБЩАЯ СУММА ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ, ИСПОЛЬЗУЕМЫХ В АНАЛИЗИРУЕМОМ ПЕРИОДЕ

Это самая употребительная на практике формула вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства.

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т. е.

	(ЭР - СРСП).

Вторая составляющая - ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

УРОВЕНЬ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО = РЫЧАГА (ЭФР)		ДИФФЕРЕНЦИАЛА Х	ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

или

УРОВЕНЬ ЭФР =		(ЭР-СРСП) х
	3

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

СХОДИТСЯ! Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:*

Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой РСС = 2/3 ЭР + ЭФР - и по облегчению налогового бремени для предприятия. Выведет эта формула и на мысли о целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

Рассмотрим вопрос глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала. Если предприятию Б удастся довести плечо рычага до трех (1500 тыс. руб. : 500 тыс. руб.), то средняя расчетная ставка процента сможет возрасти, к примеру, до 18%. Тогда уровень эффекта финансового рычага составит 2/3(20% - 18%) х 3 = 4%. Это лучше для предприятия Б, чем прежние 3,3% «прибавки» к рентабельности собственных средств, и, таким образом, новый кредитный договор для предприятия может быть признан выгодным. Но за счет чего возрастет уровень ЭФР? Он возрастет благодаря опоре на утроенное плечо финансового рычага, несмотря на снижение дифференциала. А снижение дифференциала указывает на то, что риск банкира увеличился.

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Что будет, например, с предприятием Б с ЭФР = 4% и ДИФФЕРЕНЦИАЛОМ = 2% при удорожании кредита и увеличении СРСП до 19%? Для сохранения прежнего уровня эффекта финансового рычага придется доводить плечо финансового рычага до шести. В самом деле, ЭФР = 2/3 (20% - 19%) х 6 = 4%. Для компенсации удорожания кредита всего на один процентный пункт предприятие вынуждено будет удвоить соотношение между заемными и собственными средствами. Не дороговато ли?

Может далее наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать среднюю ставку в 22% по кредиту, то эффект финансового рычага составит

ЭФР=2/3 х (20%-22%)х9= - 12%.

Теперь это будет уже не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия:

РСС=2/3 х 20% +(-12%) = 1,3%

против 13,3 процента у предприятия А, совсем не использующего заемных средств и не имеющего никакого эффекта финансового рычага!

Инвестор, ориентированный на дивиденды, вряд ли соблазнится акциями предприятия с отрицательным дифференциалом.

ИТАК, ГЛАВНЫЙ ВЫВОД: Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Задавая себе вопрос: превысит ли отдача ЗС их «цену», мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение ЗС и СС благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня ЭР и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность - не благо и не зло. Задолженность - это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР - СРСП).

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом - явно кандидат в «черную картотеку».

Но в отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных средств.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50%, т. е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Подобная постановка вопроса представляется и нам вполне правомерной.

Более того, при таком соотношении между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью значительно снижается акционерный риск.

Рассмотрим графики, нужные для определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага. Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС (см. рис. 1), но это небезопасно при снижении дифференциала.

К примеру, для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью активов (когда сполна используются возможности налоговой экономии, но еще не «перекомпенсации») желательно иметь:

плечо финансового рычага 0,75 при ЭР = 3 СРСП;

плечо финансового рычага 1,0 при ЭР = 2 СРСП;

плечо финансового рычага 1,5 при ЭР = 1,5 СРСП.

Попробуем применить эти графики на практике. Возьмем две фирмы. Одна из них (П) специализируется на оптовой торговле замороженными продуктами и просит кредит на приобретение энергосберегающего холодильного оборудования, другая (Э) - на производстве электротоваров. Кредит нужен для частичного переоснащения одного из цехов.

Предприятие П.

Актив за вычетом кредиторской задолженности - 20 млн. руб.

В пассиве - 10 млн. руб. заемных (без кредиторской задолженности) и 10 млн. руб. собственных средств.

НРЭИ - 3,44 млн. руб.

Финансовые издержки по задолженности (ФИ) равны 1,7 млн. руб.

Предприятие Э.

Актив за вычетом кредиторской задолженности - 10,5 млн. руб.

В пассиве - 3,7 млн. руб. заемных (без кредиторской задолженности) и 6,8 млн. руб. собственных средств.

НРЭИ - 4,2 млн. руб.;

ФИ - 0,65 млн. руб.

Прежде всего констатируем, что производственные достижения анализируемых предприятий различны: экономическая рентабельность активов предприятия П - 17,2%, предприятия Э - 40%.

Средняя расчетная процентная ставка оказывается почти одинаковой: 17,0% для предприятия П; 17,5% для предприятия Э. Подсчитаем эффект финансового рычага.

Для предприятия П: ЭФР = 2/3 х (17,2% - 17%) х 1 = 0,13%.

Для предприятия Э: ЭФР= 2/3 х (40% - 17,5%) х (3,7: 6,8) =2/3 х 22,5% х 0,54 = 8,1%.

Сделаем выводы:

1. Фирма П при плече финансового рычага равном 1 еще может набирать кредиты, но дифференциал уже близится к нулю. Малейшая заминка в производственном процессе или повышение процентных ставок могут «перевернуть» знак эффекта финансового рычага.

2. Фирма Э при плече финансового рычага равном 0,54 также может продолжать привлекать заемные средства; ее дифференциал превышает 20 процентов. Это значит, что непосредственным риском эффект финансового рычага в данный момент не угрожает.

У предприятия П положение уязвимое, у предприятия Э - наоборот, твердое, но не за счет плеча финансового рычага (1 против 0,54), а благодаря дифференциалу (0,2% против 22,5%).

Естественно, что банк отдаст предпочтение предприятию Э. Но его руководству и финансистам необходимо перед визитом в банк четко определить для себя желательные (и крайние, конечно, тоже) условия получения запрашиваемого кредита и рассчитать его сумму.

Воспользуемся графиком (рис. 1):

1. На сегодняшний день (т. е. пока без нового кредита) экономическая рентабельность активов предприятия Э в 2,3 раза превышает среднюю расчетную ставку процента (40% : 17,5% = 2,3). Предприятие устанавливает приемлемую степень снижения дифференциала, например, не ниже уровня ЭР = 2 СРСП, и исходя из этого рассчитывает желательную ставку и сумму процентов по будущему кредитному договору, вводя в вычисления, если нужно, прогнозируемый уровень экономической рентабельности.

2. Предприятие выбирает желательный уровень «нейтрализации» налогообложения и соответствующую горизонталь. Пусть в нашем примере это будет 1/3.

3. Остается определить, вписывается ли рассчитанная ранее «по потребностям» сумма кредита в безопасное значение плеча финансового рычага. Пересечение горизонтали «ЭФР/РСС = 1/3» с кривой «ЭР = 2 СРСП» дает единичное значение плеча финансового рычага, - при том, что пока

ЗС: СС = 3,7 млн. руб. : : 6,8 млн. руб. = 0,54.

Новый кредит в размере 3,1 млн. руб. как раз довел бы плечо финансового рычага до единицы. Рассчитанная же финансистами предприятия потребность в новом кредите составляет 2,8 млн. руб. При такой сумме кредита плечо финансового рычага будет равно: (3,7 млн. руб. + 2,8 млн. руб.) : 6,8 млн. руб. = 0,96, и предприятие сможет даже слегка поднять новую кривую своего дифференциала над кривой «ЭР = 2 СРСП», а также сохранить некоторый резерв заемной способности на случай возможных затруднений.

Напомним, что в состав кредиторской задолженности входят обязательства предприятия по расчетам за товары, работы, по выданным векселям, оплате труда, социальному страхованию и обеспечению, имущественному страхованию, взаимоотношениям с дочерними предприятиями, внебюджетным платежам, расчетам с бюджетом, а также по расчетам с прочими кредиторами.

Какова же роль кредиторской задолженности в наращивании рентабельности собственных средств, - а, значит, и в наращивании дивидендных возможностей предприятия? Восстановим для выяснения этого вопроса данные предприятия Б из самого начала этого раздела:

Собственные средства Заемные средства в т.ч. кредиты кредиторская задолженность	500 тыс. руб. 700 тыс. руб. 500 тыс. руб. 200 тыс. руб.
ИТОГО ПАССИВ	1200 тыс. руб.
	1200 тыс. руб.
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО КРЕДИТАМ	200 тыс. руб. 75 тыс. руб. (15% на 500 тыс. руб.)

Рассчитаем уровень эффекта финансового рычага по формуле:

2/3 х (ЭР-СРСП) х ЗС/СС

Когда не учитывалась роль кредиторской задолженности, цифры получались такие:

Теперь же мы сталкиваемся с необходимостью перерасчета практически всех элементов нашей формулы:

1. Экономическая рентабельность активов уменьшается.

2. Средняя расчетная ставка процента тоже уменьшается. Конечно, проценты платятся только за кредиты, но теперь эти проценты и другие финансовые издержки как бы растекаются по всей сумме заемных средств предприятия - и кредитам, и кредиторской задолженности.

СРСП =	ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО ЗАДОЛЖЕННОСТИ
	ОБЩАЯ СУММА ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ

	75 тыс. руб.	х 100-10,7%.
	700 тыс. руб.

3. Плечо финансового рычага возрастает.

4. Уровень эффекта финансового рычага поднимается.

ЭФР=2/3 х (16,7%- 10,7%) х 1,4 = 5,6%. (2)

Одновременное увеличение и дифференциала, и плеча рычага дало возрастание уровня эффекта финансового рычага на 2,3 процентного пункта. Вот какова роль кредиторской задолженности в жизни предприятия Б: она чуть ли не удваивает эффект финансового рычага, дает серьезное приращение к рентабельности собственных средств и уровню дивидендов (при данной норме распределения прибыли на дивиденды).

Итак, по существу, проведен пофакторный анализ: роль того или иного фактора в жизни предприятия выявляется при сравнении общего результата (формула 2) с результатом, подсчитанным с исключением данного фактора (формула 1).

Вернемся к предприятию Э, которое банк счел вполне крепким к решил выдать ему кредит в размере 2,8 млн. руб., доводящий плечо финансового рычага до 0,96. При этом предприятие оказалось на кривой «ЭР = 2 СРСП» (см. рис. 1). Это устраивает обе стороны: расходы по «обслуживанию долга» не становятся непосильными для предприятия; банк же не испытывает тревоги по поводу возрастания своего риска. Решение о сумме и условиях кредита принималось банком на основе анализа уровня и структуры ЭФР, рассчитанного с исключением кредиторской задолженности из суммы заемных средств, объема пассива и актива.

Но, может быть, не следовало с самого начала отсекать кредиторскую задолженность? Восстановим исходный вид баланса предприятия Э, воспроизведем и другие данные из его отчетности и учета:

Собственные средства		6,8 млн. руб.
Заемные средства		7,9 млн. руб.
в т. ч. кредиты		3,7 млн. руб.
кредиторская задолженность		4,2 млн. руб.
ИТОГО ПАССИВ		14,7 млн. руб.
		14,7 млн. руб.
		4,2 млн. руб. (случайное совпадение с суммой кредиторской задолженности)
Фактические финансовые издержки по задолженности		0,65 млн. руб. (17,5% на 3,7 млн. руб.)

Экономическая рентабельность активов теперь равна (4,2 млн. руб. : 14,7 млн. руб.) х 100 = 28,6%. Средняя расчетная ставка процента снижается до (0,65 млн. руб. : 7,9 млн. руб.) х 100 = = 8,2%. Плечо финансового рычага теперь составляет 7,9 млн. руб. : 6,8 млн. руб. = 1,16. Все это вместе взятое дает

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА =2/3 (28,6% - 8,2%) х 1,16 = 15,9%.

(Заметим, что роль кредиторской задолженности и для этого предприятия весьма значительна: 15,9% - 8,1% = 7,8%). Теперь ЭР = 3,5 СРСП. Предприятие оказывается над самой верхней кривой наших графиков, а желательное плечо финансового рычага едва дотягивает до 0,5! Получается, что предприятию Э вообще не следует сейчас обращаться в банк за кредитом, оно должно обходиться собственными средствами. Может быть, генерируется недостаточно ликвидных средств? Или нехватка денег связана с неразумным управлением активами, в частности, с раздуванием дебиторской задолженности? Но на самом деле уровень экономической рентабельности высок, предприятие явно обеспечивает значительный оборот и это, очевидно, оправдывает наращивание дебиторской задолженности. Можно предположить, что предприятие обращает часть нарабатываемых доходов на приобретение все более крупных партий сырья ради дальнейшего увеличения объемов производства и выручки от реализации, т. е. для удовлетворения текущих финансово-эксплуатационных потребностей. Под решение этой краткосрочной задачи и подстраивается кредиторская задолженность. А вот для решения стратегических задач типа технического обновления производства предприятие Э обращается в банк за кредитом. Так и есть: речь идет о кредите на частичное переоборудование одного из цехов. Включение в анализ кредиторской задолженности лишь заставило нас ходить по кругу и практической пользы не принесло. Но все же мы смогли подтвердить наше исходное предположение: при решении вопросов, связанных с получением (и предоставлением!) кредитов на тех или иных условиях с помощью формулы уровня эффекта финансового рычага, надо исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений. И с этим выводом начинает укрепляться убеждение, что жизнь предприятия представляет собой сложную интерференцию долго- и краткосрочных процессов. (2, С.149-163)

В данную контрольную работу входит решенная задача. Чтобы скачать или просмотреть работу целиком жми по ссылке

Рассмотрим финансовый рычаг предприятия, экономический смысл, формулу расчета эффекта финансового рычага и пример его оценки для компании ОАО «Русгидро».

Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage ) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия. В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилия поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.

Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости. Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.

Финансовый рычаг. Экономический смысл

Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия. Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.

Эффект финансового рычага. Формула расчета

Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.

Если расписать три показателя, входящих в формулу то она будет иметь следующий вид:

T – процентная ставка налога на прибыль;

ROA – рентабельность активов предприятия;

r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;

D – заемный капитал предприятия;

Е – собственный капитал предприятия.

Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.

Налоговый корректор

Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

Диффереренциал финансового рычага

Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.

Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.

Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага

На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%. При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).

Пример расчета эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро» по балансу

Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets ) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity ). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:

где:

DFL – эффект финансового рычага;

ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;

ROE – рентабельность собственного капитала

Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:

Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу

Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу

Баланс ОАО «Русгидро» был взят с официального сайта предприятия.

Отчет о финансовых результатах представлен ниже:

Расчет эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро»

Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» за 2013 год.

ROA = 35321 / 816206 =4,3%

ROE = 35321 / 624343 = 5,6%

Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 5,6 – 4,3= 1,3%

Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ОАО «Русгидро» позволило увеличить прибыльность деятельности на 1,3%. Размер эффекта финансового рычага от рентабельности капитала составляет около ~30%, что является оптимальным соотношением и показывает на результативное управление заемным капиталом.

Резюме

Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия. Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.

Леверидж (от англ. leverage) имеет следующие значения:

пропорция, соотношение вложений капитала в ценные бумаги с фиксированным доходом, например, в облигации, привилегированные акции, и вложений в ценные бумаги с нефиксированным доходом, например в обыкновенные акции;

соотношение запаса товаров и суммы капитала;

отношение капитала компании к заемным средствам.

Возможное написание термина - ливеридж, левередж - Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А., Ратновский А.А. Универсальный бизнес - словарь. - М.: ИНФРА - М., 1997. - с. 190.

Левередж - использование заемных средств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателей обыкновенных акций. Известен также как «принцип рычага» и в общем описывает процесс кредитования - Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами.: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, 1996. - с. 449.

Эффект финансового рычага - это прирощение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. - Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под. ред. Е.С. Стояновой. - М.: Изд-во «Перспектива», 1998. - с. 150.

Из различных определений финансового рычага (левериджа) видно, что дополнительный эффект от инвестирования и эксплуатации средств в процессе деятельности предприятия может быть получен при использовании заемных средств с фиксированной процентной ставкой. Такими средствами также являются привлеченные средства при выпуске облигаций и привилегированных акций, по которым также предусмотрена выплата фиксированных процентов.

Рассмотрим пример действия эффекта финансового рычага.

Исходная информация:

По итогам деятельности за 1999 год американская компания по производству канцелярских товаров под названием «Рэд Тэйп» имела успех на рынке Восточной Европы. Особой популярностью пользовались ее самозатачивающиеся карандаши. Рынок Восточной Европы еще не был насыщен ими и, стремясь как можно быстрее расширить свое влияние в этом секторе до прихода конкурентов, компания «Рэд Тэйп» в лице администрации планировала в начале 2000 года закупку дополнительного оборудования для производства самозатачивающихся карандашей, что позволит увеличить производственную мощность в два раза. Для этого требовалось дополнительно 1 миллион долларов. По поводу источников финансирования разгорелись жаркие споры между президентом компании Уолтером и председателем Совета директоров Стивенсом. Суть разногласий заключалась в следующем:

Уолтер предложил организовать эмиссию обыкновенных акций на сумму 1 миллион долларов в количестве 10 тысяч штук номиналом 100 долларов, чем вызвал опасения Стивенса, имевшего контрольный пакет акций компании «Рэд Тэйп». Стивенс опасался потерять контроль над компанией, уставный капитал которой к моменту спора составлял 1 миллион долларов, а доля Стивенса в нем равнялась 52 процента (т.е. в сумме 520 тысяч долларов). Он понимал, что после эмиссии дополнительных акций на сумму 1 миллион долларов уставный капитал компании составит 2 миллиона долларов, и его 520 тысяч долларов дадут ему долю в 26 процентов, что совсем недостаточно для контрольного пакета.

Стивенс предложил организовать эмиссию корпоративных облигаций на сумму 1 миллион долларов в количестве 10 тысяч штук номиналом 100 долларов, т. к. при этом величина уставного капитала не меняется, что вполне устраивает Стивенса. Это предложение возмутило Уолтера, т. к., по его мнению, эмиссия облигаций, увеличивая уровень задолженности компании в целом, ухудшает показатель финансовой устойчивости. Даже предложение Стивенса понизить ставку дивиденда до уровня ставки процента по облигациям (до 10 процентов годовых) не повлияло на мнение Уолтера, считающего, что это не дает никакого выигрыша для компании.

Необходимо, встав на позицию председателя Совета директоров Стивенса, доказать, что эмиссия увеличивает источники финансирования для компании «Рэд Тэйп» по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, учитывая, что:

1. Ставка налога на прибыль составляет 0,5;

2. Общая рентабельность производства (до уплаты процента и налога) составляет 20 процентов годовых.

Результаты деятельности компании при различных источниках финансирования при условии ставки налога на прибыль 0,5 и общей рентабельности производства (до уплаты процента и налога) составляет 20 процентов годовых, представлены в таблице 7.

Таблица 7. Финансовые результаты деятельности компании

Показатели		Вариант Стивенса
Общий капитал Уставный капитал Облигационный заем	2000 тыс. дол. 2000 тыс. дол.	2000 тыс. дол. 1000 тыс. дол. 1000 тыс. дол.
Сумма общей прибыли (до уплаты процента и налога)	400 тыс. дол.	400 тыс. дол.
Выплаты купонного дохода по облигациям		100 тыс. дол.
Прибыль до уплаты налога	400 тыс. дол.	400 тыс. дол.
Налог на прибыль	200 тыс. дол.	150 тыс. дол.
Чистая прибыль	200 тыс. дол.	150 тыс. дол.
Выплаты дивидендов	200 тыс. дол.	100 тыс. дол.
Нераспределенная прибыль		50 тыс. дол.
Доход одной акции
Доходность акций

Как видно из приведенного расчета, по варианту Стивенса компания по итогам года будет иметь дополнительное финансирование в 50 тысяч долларов нераспределенной прибыли. Это, в свою очередь, повышает доходность акций до 15 процентов, в чем, естественно, также заинтересован Стивенс. Налицо действие эффекта финансового рычага.

Как же действует финансовый рычаг?

Нетрудно заметить, что этот эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств - средней ставкой процента (СП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность (ЭР), чтобы средств хватило, по крайней мере для уплаты процентов за кредит. Средняя ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой механически взятой из кредитного договора. Кредит под 60 процентов годовых сроком на 3 месяца (1/4 года) фактически обходится в 15 процентов.

Процентные выплаты по кредитам могут осуществляться из двух основных источников. Первый - они могут быть списаны на себестоимость выпускаемой предприятием продукции, в пределах ставки Центрального Банка плюс 3 процента. На эту часть финансовых издержек налоги не влияют. Второй источник - прибыль после уплаты налогов. В этом случае при анализе для получения фактических финансовых издержек соответствующие суммы процентов нужно увеличивать на суммы, перечисляемые в госбюджет в виде налога.

Например: сумма процентов, выплачиваемых за счет остающейся в распоряжении предприятия прибыли - 100 тыс. р.

Ставка налогообложения прибыли - 35 процентов.

Фактические финансовые издержки по части процентов, выплачиваемых за счет остающейся в распоряжении предприятия прибыли - 135 тыс. р.

Кроме формулы (62) можно рассчитывать среднюю ставку процента не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов. Можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на этом потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически равные с кредиторами права на то, что им причитается. Но в этом случае в финансовые издержки следует включить суммы дивидендов, а также расходов по эмиссии и размещению этих акций.

И если, например, норматив отнесения процентов на себестоимость составил в конце 1998 года (60% + 3%) = 63%, а кредит предоставлялся предприятию под 70% годовых, то с учетом налоговой экономии такой кредит обходился заемщику в (1 - 0,35) 63% + (1 + 0,35) (70% - 63%) = 50,40%.

Для расчета эффекта финансового рычага выделим первую составляющую - это так называемый дифференциал, т.е. разница между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента (СП). С учетом налогообложения дифференциал равен или приблизительно 2/3 (ЭР - СП).

Вторая составляющая - плечо рычага - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Соединим обе составляющие эффекта рычага и получим:

Возьмем предприятие А, имеющее 250 тыс. р. собственных и 750 тыс. р. заемных средств. Экономическая рентабельность активов для предприятия А составляет 20 процентов.

Заемные средства обходятся, скажем, в 18 процентов. Для такого предприятия эффект рычага составит

Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:

Исходя из основного определения эффекта финансового рычага, рентабельность собственных средств (РСС) будет определяться по формуле 65:

Используя заемные средства, следует помнить два важнейших правила:

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Условия кредита при неуемном наращивании заимствований могут ухудшаться.

Рассмотренному выше предприятию А с эффектом рычага 4 процента и дифференциалом 2 процента при удорожании кредита всего на 1 процентный пункт, придется для сохранения прежнего эффекта рычага доводить плечо рычага 6.

ЭФР = 2/3 (20% - 19%) 6 = 4%.

Для компенсации удорожание кредита всего на 1 процентный пункт предприятие А вынуждено удвоить соотношение между заемными и собственными средствами.

Далее может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать среднюю ставку в 22 процента по кредиту, то эффект рычага и рентабельность собственных средств предприятия А составит:

Для выявления оптимальных соотношений между рентабельностью собственных средств, экономической рентабельностью активов, средней ставкой процента и плечом рычага построим графики (рис. 6).

Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между Эр и средней ставкой процента (СП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.

Например, для достижения 33 процентного соотношения между эффектом рычага и РСС (когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела и на 2/3 - за счет производства), желательно иметь

плечо рычага 0,75 при ЭР = 3СП

плечо рычага 1,0 при ЭР = 2СП

плечо рычага 1,5 при ЭР = 1,5СП

Таким образом, ЭР = 3 СРСП

ЭР = 2 СРСП

ЭР = 1,5 СРСП

Вторая концепция эффекта финансового рычага

Эффект финансового рычага можно также трактовать как процентное изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемое данным процентным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентов за кредит и налогов). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента.

Согласно второй концепции эффекта финансового рычага, определяется сила воздействия финансового рычага по формуле 66:

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Исходя из того, что нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) можно рассчитать как сумму балансовой прибыли и финансовых издержек по кредиту, относимых на себестоимость продукции, формулу (66) можно преобразовать следующим образом:

Используя данную формулу можно сделать следующие выводы: чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

5.2 Вторая концепция эффекта финансового рычага

1. Возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

6. Операционный (производственный) рычаг. «Запас финансовой прочности» предприятия

Для обеспечения финансовой устойчивости предприятия в современных условиях, большое значение имеет управление затратами. Управление, контроль за затратами осуществляется в системе управленческого учета, а также в системе финансового менеджмента. Управление затратами связано с их классификацией: по месту возникновения; по темпам затрат; по способу отношения на единицу продукции и т.д. Но в системе финансового управления большое значение имеет классификация затрат на переменные и постоянные, в зависимости от изменения объема производства.

Переменные затраты – затраты, которые изменяются с изменением объема производства (увеличиваются или уменьшаются). К таким затратам относят расход материалов, сырья, заработную плату производственных рабочих, топливо, электроэнергию на технологические цели и т.д.

Постоянные затраты – затраты, которые не изменяются под влиянием объема производства. Это: амортизация, процентные платежи по кредитам; арендная плата, налоги, включаемые в себестоимость, содержание аппарата управления.

Но существует такая группа затрат, которая состоит из постоянной и переменной части, это смешанные затраты (расходы на ремонт и содержание оборудования).

Данная классификация затрат помогает решать задачи увеличения прибыли за счет относительного сокращения каких-либо расходов; определять окупаемость затрат и «запас финансовой прочности» предприятия при осложнении конъюнктуры и т.д.

Решая эти задачи, можно сделать вывод, что любое изменение выручки от реализации продукции (работ, услуг), вызывает еще более сильное изменение прибыли. Это называется эффектом производственного (или операционного) рычага.

Действие рычага основано на классификации затрат на производство и реализацию продукции. Если объемы производства и реализации продукции увеличиваются, то с учетом классификации увеличиваются переменные затраты, а постоянные – остаются неизменными. В этом случае снижается удельный вес постоянных затрат в себестоимости единицы продукции, что свидетельствует о снижении себестоимости и увеличении прибыли предприятия.

Как и любой рычаг, производственный имеет силу воздействия, которая может быть определена по формуле (68):

где РПВПер.З – результат от реализации после возмещения переменных затрат;

Пр – балансовая прибыль от реализации продукции (работ, услуг).

Результат от реализации после возмещения переменных затрат – это разница между выручкой от реализации и переменными затратами. В некоторых источниках этот показатель также называется маржинальным доходом или суммой покрытия. Сумма покрытия определяет финансовое состояние предприятия, так как величина этого показателя содержит постоянные расходы предприятия и прибыль. В настоящее время большинство российских предприятий выручкой от реализации продукции (работ, услуг) возмещают только затраты (реализация по себестоимости), или не возмещают вообще (реализация ниже себестоимости). Не возмещенные затраты предприятия способствуют образованию убытка.

Рассмотрим эффект производственного рычага и силу его воздействия на примере, предполагается, что ежегодно предприятие увеличивает объем производства в среднем на 10%. Следовательно, переменные затраты и выручка вырастут, а постоянные затраты останутся неизменными. Расчет представим в таблице 8

Таблица 8

Показатели
1 Выручка от реализации продукции (работ, услуг), тыс. руб.	1500	1650	1815	1996,5	2196,2
2 Переменные затраты, тыс. руб.	1000	1100	1210	1331	1464,1
3 Результат от реализации после возмещения перемен-ных затрат, тыс. руб.	500	540	605	665,5	732,1
4 Постоянные затраты на производство, тыс. руб.	300	300	300	300	300
5 Прибыль, тыс. руб.	200	240	305	365,5	432,1
6 Прирост прибыли, %	-	20,0	27,1	19,84	18,22
7 Сила воздействия рычага	2,5	2,25	1,98	1,82	1,69

Из приведенного расчета видно, что до определенного момента (вариант 3) происходит увеличение (прирост) прибыли в значительных размерах, а затем наблюдается снижение. Это связано с тем, что наибольший удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек обеспечивает наибольший прирост прибыли. В этом случае сильнее действует и производственный рычаг и наоборот. Поэтому, если предприятие имеет повышенный спрос на свою продукцию, то экономить на постоянных расходах не следует. Но, если объемы производства остаются прежними или сокращаются, то увеличивать постоянные расходы нельзя, затраты не окупятся, предприятие понесет значительные убытки, а значение производственного рычага будет отрицательным.

Производственный рычаг помогает финансовому менеджеру, бухгалтеру анализировать ситуацию, разрабатывать управленческие решения в условиях меняющейся внешней среды.

Классификация затрат на переменные и постоянные необходима не только для определения силы воздействия производственного рычага, но и для расчета таких показателей, как точка безубыточности, «запас финансовой прочности».

Определение «запаса финансовой прочности» связано с расчетом критической точки производства (или порога рентабельности).

Порог рентабельности – выручка от реализации продукции (работ, услуг), которая возмещает произведенные затраты, но при этом прибыль равна нулю.

Таким образом, предприятие в этой точке уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли.

Порог рентабельности может быть определен с помощью математических расчетов или графически.

Расчет порога рентабельности производится по формуле (69):

В нашем примере порог рентабельности (для варианта 1 из табл. 8) составляет: 300 тыс. руб.: 0,33 = 909,1 тыс. руб. В данной точке (909,1 тыс. руб.) предприятие окупает свои затраты, но еще не имеет прибыли. После прохождение порога рентабельности предприятие имеет возможность получить прибыль на каждую дополнительную производственную единицу продукции. Для определения порога рентабельности в натуральном выражении (штуках и т.д.) можно воспользоваться следующей формулой 70:

где Ц – цена реализации.

Но данная формула может использоваться при расчете порога рентабельности только по одному виду производимой продукции. Если у предприятия большая номенклатура производимой продукции, то необходимо определять удельный вес затрат каждого вида продукции в общем объеме постоянных расходов.

Рассматривая порог рентабельности, необходимо отметить, что производственный рычаг и порог рентабельности связаны между собой. Вблизи порога рентабельности значение производственного рычага максимальное, т. к. в этой точке удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек значителен. При увеличении объема производства удельный вес постоянных затрат снижается, следовательно, уменьшается сила воздействия рычага. Как уже отмечалось, порог рентабельности может быть определен и графически. Для построения графика воспользуемся данными из нашего примера. Итак, постоянные затраты составляют 300 тыс. руб., выручка от реализации – 1500 тыс. руб.

Рассмотрим «запас финансовой прочности», зная порог рентабельности.

Разница между выручкой от реализации и порогом рентабельности составляет «запас финансовой прочности» предприятия.

В нашем примере «запас финансовой прочности» составляет: 1500 тыс. руб. – 909,1 тыс. руб. = 590,9 тыс. руб.

При желании значение показателя можно представить и в относительном выражении, т.е. в процентах к выручке от реализации. В нашем примере относительное значение показателя – 39,4%.

Данный показатель дает возможность экономистам, менеджерам определить, насколько способно предприятие выдержать снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения. По расчетам предприятие может выдержать снижение выручки на 39,4% без серьезных последствий.

Финансовая оценка показателей стабильности компании крайне необходима для успешной организации и планирования ее деятельности. Финансовый леверидж в этом анализе применяется довольно часто. Он позволяет оценить структуру капитала организации и оптимизировать ее.

От этого зависит инвестиционный рейтинг предприятия, возможность развития, увеличение количества прибыли. Поэтому в процессе планирования работы анализируемого объекта этот показатель играет немаловажную роль. Методика его расчета, трактовка результатов исследования заслуживают особого внимания. Информация, полученная в ходе анализа, используется руководством компании, учредителями и инвесторами.

Общее понятие

Финансовый леверидж – это показатель, характеризующий степень риска компании при определенном соотношении его заемных и собственных источников финансирования. В переводе с английского "леверидж" означает "рычаг". Это говорит о том, что при изменении одного фактора оказывается влияние на другие показатели, связанные с ним. Данный коэффициент прямо пропорционален финансовому риску организации. Это очень информативная методика.

В условиях рыночной экономики показатель финансового левериджа должен рассматриваться не с точки зрения балансовой оценки собственного капитала, а с позиции его реальной оценки. У больших предприятий, которые давно и успешно действуют в своей отрасли, эти показатели довольно сильно отличаются. Рассчитывая коэффициент финансового левериджа, очень важно учитывать все нюансы.

Общий смысл

Применяя подобную методику на предприятии, удается определить зависимость между соотношением собственного и заемного капиталов и финансовым риском. Используя бесплатные источники обеспечения деятельности, можно минимизировать риски.

Устойчивость компании при этом самая высокая. Используя платный заемный капитал, компания может увеличить свою прибыль. Эффект финансового левериджа подразумевает определение того уровня кредиторской задолженности, при котором рентабельность совокупного капитала будет максимальной.

С одной стороны, используя лишь собственные финансовые источники, компания теряет возможность расширить свое производство, но с другой – слишком высокий уровень платных ресурсов в общей структуре валюты баланса приведет к невозможности погасить свои долги, понизит устойчивость предприятия. Поэтому эффект рычага очень важен при оптимизации структуры баланса.

Расчет

Кфр = (1 - Н)(КРА - К)З/С,

где Н – коэффициент налога на прибыль, КРА – рентабельность активов, К – ставка за пользование кредитом, З – заемный капитал, С – собственный капитал.

КРА = Валовая прибыль/Активы

В этой методике соединены три сомножителя. (1 – Н) – налоговый корректор. Он не зависит от предприятия. (КРА – К) – дифференциал. З/С – это финансовый рычаг. Такая методика позволяет учесть все условия, как внешние, так и внутренние. Результат получается в виде относительной величины.

Описание составных частей

Налоговый корректор отражает степень влияния изменения процентов налога на прибыль на всю систему. Этот показатель зависит от вида деятельности компании. Он не может быть ниже 13,5 % для любой организации.

Дифференциал определяет, рентабельно ли будет использовать совокупный капитал с учетом уплаты ставки по кредитам. Финансовый рычаг определяет степень влияния платных источников финансирования на эффект финансового левериджа.

При общем воздействии этих трех элементов системы было установлено, что нормативно зафиксированное значение коэффициента определяется в диапазоне от 0,5 до 0,7. Доля кредитных средств в общей структуре валюты баланса не должна превышать 70 %, иначе риск невозврата долга возрастает, а финансовая устойчивость снижается. Но при его количестве меньше 50 % компания теряет возможность увеличить количество прибыли.

Методика расчета

Операционный и финансовый леверидж - неотъемлемая часть определения эффективности работы капитала компании. Поэтому расчет этих величин обязателен. Чтобы рассчитать финансовый рычаг, можно прибегнуть к следующей формуле:

ФР = КРА – РСК, где РСК – рентабельность собственного капитала.

Для этого расчета необходимо воспользоваться данными, которые представлены в балансе (ф. №1) и отчете о финансовых результатах (ф. №2). Исходя из этого, нужно найти все составляющие приведенной выше формулы. Рентабельность активов находится так:

КРА = Чистая прибыль/Валюта баланса

КРА = с. 2400 (ф. №2)/с. 1700 (ф. №1)

Чтобы найти рентабельность собственного капитала, необходимо воспользоваться следующим уравнением:

РСК = Чистая прибыль/Собственный капитал

РСК = с. 2400 (ф. №2)/с. 1300 (ф. №1)

Расчет и трактовка результата

Чтобы понять представленную выше методику расчета, необходимо рассмотреть ее на конкретном примере. Для этого можно взять данные бухгалтерской отчетности предприятия и произвести их оценку.

Например, чистая прибыль компании в отчетном периоде составила 39 350 тысяч рублей. При этом валюта баланса была зафиксирована на уровне 816 265 р., а собственный капитал в ее составе достиг уровня 624 376 р. На основе перечисленных данных возможно найти финансовый леверидж:

КРА = 39 350/816 265 = 4,8 %

РСК = 39 350/624 376 = 6,3 %

ФР = 6,3 – 4,8 = 1,5 %

Исходя из приведенных вычислений, можно сказать, что компания благодаря использованию кредитных средств смогла увеличить прибыль в отчетном периоде на 50 %. Финансовый рычаг от рентабельности капитала занимает 50 %, что является оптимальным для результативного управления заемными средствами.

Ознакомившись с таким понятием, как финансовый леверидж, можно прийти к выводу, что методика его расчета позволяет определить максимально эффективное соотношение кредитных средств и собственных пассивов. Это дает возможность организации за счет оптимизации своего капитала получать большую прибыль. Поэтому данная методика является очень важной для процесса планирования.

Другое