Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Сущность и функции финансового менеджмента. Субъекты и объекты финансового управления. Принципы финансового механизма и его основные элементы. Финансовые решения и обеспечение условий их реализации. Ход слияния промышленного и финансового капитала.

контрольная работа , добавлен 05.03.2011


Роль левериджа в финансовом менеджменте предприятия, его основные виды. Концепции расчета финансового левериджа. Эффект финансового рычага, его анализ для ОАО "РусГидро". Взаимосвязь финансового левериджа с финансовым риском деятельности предприятия.

курсовая работа , добавлен 23.03.2017


Цель и задачи финансового менеджмента. Концепция временной стоимости денег и математические основы финансового менеджмента. Виды рисков и управление рисками в финансовом менеджменте. Финансовая отчетность и оценка финансового положения предприятия.

шпаргалка , добавлен 23.01.2009


Эволюция финансового менеджмента. Фундаментальные концепции финансового менеджмента. Теория структуры капитала, дивидендов и "синицы в руках". Анализ дисконтированного денежного потока. Особенности современного финансового менеджмента в России.

реферат , добавлен 24.02.2016


Терминология, базовые понятия, концепции финансового менеджмента. Основные этапы развития, функции и механизм финансового менеджмента. Принципы бизнес-планов инвестиционных проектов. Система внешней поддержки финансовой деятельности предприятия.

курсовая работа , добавлен 19.01.2013


Причины возникновения специфической модели финансового менеджмента В России. Характеристика и этапы развития западного и российского финансового менеджмента. Особенности и подходы к формированию системы современного финансового менеджмента в России.

реферат , добавлен 11.01.2009


Определение роли финансового менеджмента в управлении компании. Основные показатели системы финансового менеджмента предприятия. Анализ состояния и движения финансов предприятия ООО "Цветпринт". Абсолютные показатели и финансовая устойчивость фирмы.

курсовая работа , добавлен 23.10.2014


Леверидж как основной элемент финансового менеджмента, его особенности и основные функции. Специфика и отличительные черты производственного левериджа. Формулы для расчета и оценка финансового, производственного и производственно-финансового левериджа.

курсовая работа , добавлен 20.09.2010

Рассмотрим, четыре основных показателя, используемых уже не только в западной, но и в отечественной практике.

Первый: добавленная стоимость (ДС).

Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Вычтем из ДС налог на добавленную стоимость и перейдем к конструированию следующего показателя.

Второй: брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

Вычтем из ДС расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль - получим БРЭИ.

БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из основных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов (налоги - те же расходы). Более того, по удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.

Третий: нетто-результат эксплуатации инвестиции (НРЭИ ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстановление основных средств - это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций. По существу, этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Поэтому на практике для быстроты расчетов можно принимать за НРЭИ балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг). Таким способом можно избежать двойного счета процентов, ибо часть их, относимая, по действующему законодательству, на чистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содержится в самой балансовой прибыли.

Четвертый: экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия, т. е. суммы его собственных и заемных средств.

Будем пользоваться показателем, основанным на наиболее общей формуле рентабельности производства, характеризующей эффективность затрат и вложений:

В числитель этой формулы необходимо подставить - НРЭИ. А в знаменатель, помня, что именно в активе баланса предприятия отражены направления расходования и вложений средств, подставим объем актива:

Поскольку актив и пассив равны, а последний представляет собой совокупность собственных средств и заимствований,

ЭР - жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической рентабельности - свидетельство нынешних и залог будущих успехов.

Преобразуем формулу экономической рентабельности, умножив ее на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. От такой операции величина рентабельности не изменится, зато проявятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ).

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 — 5%.

КТ показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. КТ можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.

Часто используемый в практической работе вариант: берем показатель чистой рентабельности (прибыльности) активов (ПРИБЫЛЬ ПОСЛЕ УПЛАТЫ НАЛОГА/АКТИВ) и умножаем на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. Получаем: ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ = ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ (ПРИБЫЛЬНОСТЬ) ОБОРОТА х ЧИСТАЯ ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ АКТИВОВ. Таким образом, мы вновь приходим к знаменитой формуле Дюпона. Эта формула позволяет определить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на чистую рентабельность активов.

У формулы Дюпона есть и весьма полезная модификация, вводящая в анализ показатель чистой рентабельности (прибыльности, доходности) акционерного капитала. Это частное от деления чистого дохода (чистой прибыли) по обыкновенным акциям на сумму акционерного капитала:

При сильном возрастании чистой рентабельности акционерного капитала по этой формуле можно определить, за счет чего это произошло: благодаря увеличению чистой прибыли на каждый рубль оборота? за счет более эффективного использования активов? за счет изменения или более рационального использования акционерного капитала? за счет сопряженного воздействия этих факторов? и т. д.

Кстати говоря, сомножитель АКТИВ/АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ показывает, во сколько раз чистая рентабельность акционерного капитала при использовании кредита оказывается больше, чем чистая рентабельность акционерного капитала в варианте опоры лишь на самофинансирование.

Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой достигается этот успех? Если, например, для получения 5 млрд. руб. НРЭИ на 50 млрд. руб. оборота задействуется 100 млрд. руб. активов, то вполне приличный уровень КМ (5 млрд. руб. : 50 млрд. руб. х 100 = 10%) сводится на нет неблагоприятным значением КТ (50 млрд. руб.: 100 млрд. руб. = 0,5). Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля актива. Экономическая рентабельность такого предприятия составляет всего (10% х 0,5) = 5%.

Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэффициент трансформации. При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т. е. повышением рентабельности продаж.

На КМ влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т. п. КТ складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия. Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют « не раздутые » активы, и НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изменения рентабельности главное - решить вопрос, какой из показателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень экономической рентабельности активов. Обратимся к условному примеру.

Итак, формула Дюпона дает возможность определить, за счет чего произошло изменение рентабельности.

2. МАТРИЦА ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ

Под финансовой стратегией фирмы мы будем понимать комплексное управление всеми активами и пассивами фирмы .

Стратегия фирмы - финансовая стратегия фирмы, но из существования обратной связи: финансовая стратегия фирмы - стратегия фирмы. То есть финансовая стратегия фирмы обладает определенной самостоятельностью по отношению к самой стратегии фирмы. Поэтому у предпринимателя больше свободы при формулировании финансовой стратегии фирмы, чем при формулировании общей стратегической линии поведения предприятия.

Все возможные виды финансовой стратегии фирмы могут быть представлены в виде матрицы финансовых стратегий фирмы .

Матрица финансовых стратегий используется:

Организациями - для комплексного управления всеми активами и пассивами фирмы.


Коммерческими предприятиями - для создания эффективной финансовой стратегии.


Аудиторскими компаниями - для анализа в динамике финансового состояния (перспектив платежеспособности) предприятия-заказчика.


Построение аналитической таблицы на основании методики используется для формирования экспертного заключения «Матрица финансовых стратегий». Методика выработана на основании рекомендаций французских ученых Ж. Франшоном и И. Романе, и заключается в проведении экспресс-анализа финансового и хозяйственного состояния предприятия, а также выявления основных закономерностей дальнейшего развития.


Для построения матрицы рассчитывается показатели трех типов:


результат финансовой деятельности;


результат хозяйственной деятельности;


результат финансово-хозяйственной деятельности.


После расчета этих основных показателей можно условно отнести предприятие к одному из квадрантов матрицы, каждый из которых имеет свой номер, свое уникальное название, и каждый из которых характеризуется набором показателей определяющих только предприятия данного квадранта и соответственно имеющих идентичные пути дальнейшего развития.


В зависимости от значений результата финансовой деятельности и результата хозяйственно деятельности предприятие может занимать следующие положения в матрице:

	РФД<<0	РФД=0	РФД>>0
РХД>>0	РФХД=0 1	РФХД>0 4	РФХД>>0 6
РХФ=0	РФХД<0 7	РФХД=0 2	РФХД>0 5
РХД<<0	РФХД<<0 9	РФХД<0 8	РФХД=0 3

Квадранты 4, 8, 5 связаны с созданием ликвидных средств фирмой (некоторый избыток оборотных средств). Квадранты 7, 6, 9 связаны с потреблением ликвидных средств фирмой (дефицит оборотных средств).
По горизонтали РФД связан с ростом заимствования средств фирмой

Проанализируем теперь каждое из возможных состояний (1-9) и те виды финансовой стратегии, которые могут быть применены предприятием.
Начнем с первого квадранта. Он характеризуется состоянием, когда РФХД близок к нулю (РФД и РХД находятся как бы в противофазе). Возможны, по крайней мере, три варианта финансового развития: а) переход в квадрант 4, б) переход в квадрант 7, в) переход в квадрант 2. Рассмотрим все эти возможные сценарии.

Прежде всего, находясь в квадранте 1, фирма имеет все возможности для начала реализации инвестиционного проекта (РХД >> 0). С другой стороны, данное предприятие с финансовой точки зрения (с точки зрения финансовой деятельности) находится на стадии отказа от заемных средств, когда нарастают финансовые издержки, связанные с оплатой текущей задолженности, растут выплаты налога на прибыль и дивидендов (запас финансовой прочности у фирмы достаточен). То есть и с финансовой стороны деятельности такая фирма подошла к необходимости осуществления инвестиционного проекта.
Однако у предприятия еще сохраняется возможность наращивания запаса финансовой прочности за счет мобилизации эффекта финансового рычага. Это дает возможность поддерживать темпы роста производства. При этом фирма переходит в квадрант 4.

Но все-таки наиболее приемлемый сценарий, связанный с реализацией инвестиционного проекта, - переход в квадрант 2 или 7 (в зависимости от темпов роста оборота). При более высоких темпах роста - переход в квадрант 2. При более низких темпах фирма будет перемещаться в квадрант 7.
Теперь рассматриваем фирму, оказавшуюся в квадранте 2. Находясь в таком положении, фирма пребывает в положении финансового равновесия (в динамической смене неравновесных состояний возможно и положение, когда РФД и РХД близки к нулю).

Деятельность фирмы может «перевести» ее в один из шести(!?) квадрантов. Это и неудивительно — количество степеней с его финансовой деятельности (типов неравновесия) у фирмы, находящейся в равновесном состоянии, больше, чем у фирмы, находящейся в неравновесном состоянии с тем или иным знаком.
Предприятие в результате осуществления каких-либо мероприятий может оказаться в квадрантах 1, 4, 7, 5, 3, 6.

В результате реализации инвестиционного проекта в зависимости от темпов роста производства фирма может оказаться в квадрантах 6 (невысокие темпы роста) и 3 (достаточные темпы роста).

В зависимости от принятого решения в области использования заемных средств предприятие может переместиться в квадрант 5 (нарастание использования заемных средств, активное использование эффекта финансового рычага) или в квадрант 7 (отказ от использования заемных средств и ослабление силы воздействия финансового рычага).

При сокращении финансово-эксплуатационных потребностей фирмы возможен переход в квадрант 4 (при достаточных темпах роста) или квадрант 1 (при умеренных темпах роста оборота).

Фирма находится в квадранте 3. Такое предприятие характеризуется вновь противофазой РФД и РХД, но уже с другим знаком (по сравнению с квадрантом 1). Отрицательный РХД говорит о том, что фирма либо осуществила инвестиционный проект, либо сократила финансово-эксплуатационные потребности (за счет нарастания кредиторской задолженности).

Возможный сценарии развития - переход в квадранты 5 или 6 (возвращение в квадрант 2 маловероятно - только в случае равенства темпов роста оборота и рентабельности).

Переход в квадрант 5 возможен в случае сокращения финансово-эксплуатационных потребностей предприятия. При этом возрастет рентабельность активов предприятия и увеличатся темпы роста оборота (выручки).

В случае уменьшения заимствований средств фирмой в виде кредита (ослабляется сила воздействия финансового рычага) предприятие может оказаться в квадранте 6, что свидетельствует о том, что у фирмы происходит нарастание собственных средств.

Для 4 квадранта характерна ситуация, когда РФХД положителен. У фирмы достаточно ресурсов для реализации инвестиционного проекта при нулевом значении РФД. Существует некоторый избыток ликвидных средств. Возможные сценарии развития - перемещение в квадранты 1, 2, 7.

В квадранты 2 и 7 предприятие переместится в случае реализации инвестиционного проекта. Если темпы роста будут достаточно высокими, то фирма перейдет в квадрант 2. При невысоких темпах роста оборота - в квадрант 7. В этом случае заимствования, связанные с реализацией инвестиционного проекта, негативно отразятся на величине РФД, хотя достижение равновесного состояния - не такая уж маленькая удача! Правда, за этим неизбежно последует необходимость принимать очень ответственные решения, так как из данного положения можно перейти как к положениям с еще большими возможностями для фирмы, так и к положениям, когда финансовая ситуация, связанная с предприятием, может и ухудшится.

В случае сокращения использования заемных средств фирма может переместиться в положение 1. Здесь ослабевает сила воздействия финансового рычага, несколько снижается и рентабельность собственных средств.

Следующее положение - квадрант 5. В целом положение предприятия очень хорошее, устойчивое (так же, как и в квадранте 4), существует некоторый излишек ликвидных средств, появляется возможность не только закрепиться на собственном сегменте рынка, но и расширить его за счет диверсификации производства.

При высоком уровне рентабельности и при росте финансовых выплат, связанных с наращиванием производства, фирма может переместиться в квадрант 2, но это равновесие диверсифицированной и растущей фирмы! Об этом не следует забывать. Впереди у такой фирмы достаточно большие перспективы.

При снижении экономической рентабельности эта фирма может ухудшить свое положение и переместиться в квадрант 6. Но опять же не стоит забывать, что в данное положение попадает фирма с диверсифицированной структурой. Здесь следует определиться, что важнее для предприятия: диверсифицированная структура или резко отрицательное значение РХД. Выбор непростой, но необходимый. Все дело - в мере.

Фирма находится в квадранте 6. РФХД меньше нуля за счет очень большой отрицательной величины РХД. Возможно, что фирма или только что реализовала инвестиционный проект, или осуществила диверсификацию своего производства (или деятельности). Имеется некоторый дефицит ликвидных средств.

Существуют три возможных сценария развития - квадратны 2, 7 или 9.

Наилучшая из перспектив - восстановление равновесия (возвращение в квадрант 2, но для этого придется очень аккуратно и напористо действовать). Здесь необходимо восстановить рентабельность активов до приемлемой величины (следует позаботиться об эффективности, проведя работу по сокращению расходов на предприятии). Если есть возможности, то следует поработать над сокращением финансово-эксплуатационных потребностей, в том числе и за счет грамотного управления дебиторской и кредиторской задолженностями предприятия.

Более вероятным представляется переход в квадрант 7. Это может быть осуществлено прежде всего за счет снижения использования заемных средств при проведении мероприятий, отмеченных в предыдущем абзаце. В данном случае не произойдет улучшения ситуации с ликвидными средствами предприятия, но кризисные явления в фирме будут трансформированы в другую форму, которая, может быть, приблизит предприятие к выходу из этого состояния.

Квадрант 7. У фирмы нерадостное положение - дефицит ликвидных средств. Наиболее вероятная причина - асинхронность их поступления и потребления (вспомните важное замечание об асинхронности РФД и РХД, см. выше). Именно поэтому ситуация представляется поправимой (может быть, в большей мере, чем в предыдущем случае).

Если удастся достигнуть ситуации, когда экономическая рентабельность будет расти (причем быстрее оборота), то возможен переход в положение 2 или 1. Это будет означать преодоление кризиса. Правда, для достижения такой ситуации придется провести жесткую рационализацию на предприятии (особое внимание следует обратить на упорядочивание постоянных издержек, это даст возможность мобилизовать операционный рычаг). Следует учитывать и возможности манипулирования дебиторской и кредиторской задолженностями (может быть, удастся дополнительно «мобилизовать» какие-то чужие ресурсы для решения собственных проблем!).

В случае, когда экономическая рентабельность не будет расти или будет снижаться, наиболее вероятный сценарий - углубление кризиса (переход в квадрант 9, может быть, через положение 6 (хотя и один и другой вариант не дает в этой ситуации желаемых результатов)).

Следующее положение - прямая противоположность двум предыдущим - квадрант 8.

В этой ситуации у фирмы ярко выраженный избыток ликвидных средств. Если фирма сможет с наибольшей эффективностью ими распорядиться, то положение может стать стабильным (здесь нельзя допускать «почивания на лаврах» - бизнес не прощает самоуспокоения и самолюбования). Следует обратить внимание, что мы не смогли попасть в квадрант 8 традиционным переходом из какого-нибудь другого квадранта. Это означает, что данное положение связано не только с успехами в финансовой и производственной сферах. Здесь экономические успехи фирмы должны быть подкреплены успехами в учредительстве, создании разветвленной фирменной структуры (не увлекайтесь созданием структуры ради самой структуры(!), нельзя, даже в такой благоприятной ситуации, забывать о роли постоянных издержек).

Пожалуй, наиболее интересным и перспективным в этой ситуации является превращение фирмы в материнское общество (холдинг с хорошо разветвленной и развитой структурой).

Если при этом наша фирма исчерпает всю заемную силу за счет привлечения заемных средств (в попытке максимизировать рентабельность собственных средств с использованием эффекта финансового рычага), то возможным представляется переход в квадрант 4. Сократится величина результата финансовой деятельности предприятия (РФД).

Вторая возможность - перемещение в квадрант 5 вследствие исчерпывания рынка материнской компании из-за сокращения спроса на ее продукцию. Здесь придется поступиться результатом хозяйственной деятельности (РХД) за счет роста финансово-эксплуатационных потребностей, с которым придется столкнуться в случае изменения внешней среды предприятия

И, наконец, квадрант 9. Это реальное кризисное положение предприятия. Рецепты выхода из кризиса могут быть предложены следующие: дезинвестиции, финансовая поддержка правительства (если это возможно) или материнской компании (если таковая имеется), дробление предприятия (позволит резко сэкономить на постоянных издержках и сократить величину финансово-эксплуатационных потребностей).

На основании преобразованной формулы можно получить два показателя, которые очень часто используются в зарубежной практике финансового менеджмента: 1. (НРЭИ / Оборот) Ч 100% - коммерческая маржа (КМ); 2. Оборот / Актив - коэффициент трансформации (КТ). Коммерческая маржа показывает величину финансового результата на каждые 100 рублей оборота (объема продаж). Как правило, КМ выражается в процентах. Этот показатель характеризует единство тактических и стратегических целей хозяйствующего субъекта, отражает только операционную деятельность и не имеет ничего общего с финансовой деятельностью. Средний уровень рентабельности продаж или КМ в разных видах деятельности может варьироваться от 3% до 30%, т.е. единого стандарта не существует. Это хороший критерий для сравнительной оценки с отраслевым стандартом. Коэффициент трансформации – показывает величину объема продаж или оборота, приходящуюся на 1 рубль активов, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль активов. КТ тождественен коэффициенту оборачиваемости активов, который широко используется при оценке эффективности использования активов организации. Таким образом, формула экономической рентабельности примет вид: ЭР = КМ Ч КТ (3.4.) Используя полученную формулу, определим влияние факторов на экономическую рентабельность методом цепных подстановок или интегральным. На величину экономической рентабельности влияют два фактора: 1. влияние изменения коммерческой маржи; 2. влияние изменения коэффициента трансформации. Методика формализованного факторного анализа экономической рентабельности: 1. общее отклонение экономической рентабельности: ∆ ЭР = ЭР ¹ – ЭР º, (3.5.) где ∆ ЭР – общее отклонение экономической рентабельности; ЭРº - экономическая рентабельность за базисный период; ЭР¹ - экономическая рентабельность за отчетный период. 2. влияние изменения коммерческой маржи: ∆ ЭР (∆км) = (КМ¹ - КМº) Ч КТº, (3.6) где ∆ ЭР (∆км) – изменение экономической рентабельности за счет влияния коммерческой маржи; КМ¹, КМº - коммерческая маржа за отчетный и базисный периоды; 3. влияние изменения коэффициента трансформации: ∆ ЭР (∆кт) = (КТ¹ – КТº) Ч КМ ¹, (3.7.) где ∆ ЭР (∆кт) – изменение экономической рентабельности за счет влияния коэффициента трансформации; КТ¹, КТº - коэффициент трансформации за отчетный и базисный периоды. Сумма факторных отклонений дает общее изменение экономической рентабельности, что выражается следующей формулой: ∆ ЭР = ∆ ЭР (∆км) + ∆ ЭР (∆ кт) (3.8) Факторный анализ позволяет определить динамику влияния факторов на экономическую рентабельность и изыскать резервы ее повышения в допустимых размерах, т.к. увеличение коммерческой маржи всегда будет сопровождаться относительным снижением коэффициента трансформации. Достижение больших оборотов свидетельствует о немалом успехе организации. Однако финансовому менеджеру необходимо знать, какой ценой достигается этот успех. 43 Рассмотрим пример: НРЭИ – 5 тыс. руб.; Оборот – 50 тыс. руб.; Актив – 100 тыс. руб. Определить экономическую рентабельность? КМ = НРЭИ / Оборот = 10 %; КТ = Оборот / Актив = 0,5. ЭР = 10 % * 0,5 = 5 % Таким образом, на простом примере, мы видим, что хороший уровень КМ (10 %) дополняется низким значением КТ, т.е. на каждый рубль оборота приходится использовать по 2 рубля активов. Для получение НРЭИ в 5 тыс. руб. предприятие задействовало имущества в размере 100 тыс. руб. Вследствие этого экономическая рентабельность уменьшилась в 2 раза. Следовательно, финансовый менеджер при планировании показателей должен учитывать их взаимное влияние и противоречивый характер поведения. 3.3. Формула «Дюпон» (Du Pont) и ее модификация На практике метод «Дюпон» называют методом Дюпона, что неверно, так как Эжен дю Пон де Немур умер в 1834 году, а метод был разработан группой специалистов компании «Дюпон» значительно позже в 20-е годы прошлого столетия. Составными элементами формулы «Дюпон» являются коммерческая маржа и коэффициент трансформации (ЭР = КМ Ч КТ). Для более точного выявления влияния факторов необходимо модифицировать эту формулу. В качестве финансового результата взять чистую прибыль, а в двухфакторную модель ввести значение акционерного капитала (собственного капитала): Метод «Дюпон» основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности акционерного капитала (Return on Equity – ROE): ROE = NI / CE Ч 100 %, (3.9) где NI (Net Income) – чистая прибыль; CE (Common Equity) – акционерный капитал предприятия. В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода, отличающиеся степенью детализации: 1. Двухфакторная модель, т.е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив): ROE = (NI / CE) Ч 100 % Ч (TA / TA) = [(NI / ТА) Ч 100 %]Ч (ТА / CE), (3.10) где ТА (Total Assets) - суммарные активы Эту формулу можно записать, как: ROE = ROA Ч LR, (3.11) где ROA (Return on Assets) – доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая прибыль / акционерный капитал); LR (Leverage Ratio) – коэффициент финансового рычага (актив / акционерный капитал). 2. Трехфакторная модель, т.е. в формулу ROE (3.10) дополнительно вводим соотношение (чистый объем продаж / чистый объем продаж): ROE = NI / CE = (NI / NS) Ч 100 % Ч (NS / TA) Ч (TA / CE), (3.12) где NS (Net Sales) – чистый объем продаж (без учета НДС) Формулу 3.12 можно записать через следующие сомножители: ROE = NPM Ч AT Ч LR (3.13) 44 NPM (Net Profit Margin) – чистая рентабельность оборота (чистая прибыль / чистый объем продаж); AT (Asset Turnover) – оборачиваемость активов (чистый объем продаж / актив). В экономической литературе взамен аббревиатуры NPM можно встретить аббревиатуру ROS и в этом случае формула примет вид: ROE = ROS Ч AT Ч LR, (3.14) где ROS (Return of Sales) – чистая рентабельность оборота. 3. Пятифакторная модель, т.е. в формулу 3.12 дополнительно вводим соотношения (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты налогов; прибыль до уплаты процентов и налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов): ROE = (NI / CE) Ч 100 % = (NI / EBT) Ч 100% Ч (EBT / EBIT) Ч Ч (EBIT / NS) Ч (NS / TA) Ч (TA / CE), (3.15) где EBT (Earnings before Taxes) – прибыль до уплаты налогов; EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты процентов и налогов. Пятифакторную формулу можно записать следующим образом: ROE = TB Ч IB Ч OM Ч AT Ч LR, (3.16) где TB (Tax Burden) – налоговое бремя (чистая прибыль / прибыль до уплаты налогов) или k налоговых выплат; IB (Interest Burden) – процентное бремя (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов) или k процентных выплат; OM (Operating Margin) – операционная рентабельность (прибыль до уплаты процентов и налогов / чистый объем продаж) или рентабельность продаж. Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы: ставка налогов; проценты за кредит; операционная рентабельность; оборачиваемость активов; финансовый рычаг (леверидж). К основным проблемам применения метода «Дюпон» в российской практике можно отнести: 1. суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости; 2. показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не является «чистым», т.к. из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на социальные нужды; премии сотрудникам и т.п.); 3. в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, т.к. изменение учетной и налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году. В этом случае попытка провести анализ по методу «Дюпон» имеет много погрешностей, искажающих действительность. Рассмотрим изученные коэффициенты и их влияние на доходность акционерного капитала (ROE). Для этого необходимо использовать баланс компании и счет прибылей и убытков (зарубежная отчетность). 45 Таблица 3.1. Анализ динамики доходности акционерного капитала Показатели (коэффициенты) Базисный год Отчетный год Отклонен ие (+,-) 1. Налоговое бремя (TB) 0,70 0,70 - 2. Процентное бремя (IB) 1,00 0,50 - 0,50 3. Операционная рентабельность (OM), % 15,00 12,00 - 3,00 4. Оборачиваемость активов (AT) 1,00 0,80 - 0,20 5. Финансовый леверидж (LR) 2,00 3,00 +1,00 6. Доходность акционерного капитала (ROE), 21,00 10,08 - 10,92 (п.1*п.2*п.3*п.4*п.5) За отчетный период по всем показателям, за исключением k финансового левериджа, наблюдалось снижение значений коэффициентов. В базисном году компания не имела долгов или, по крайней мере, не платила процентов за кредиты, т.к. IB = 1. В отчетном году компания решила увеличить свои операции за счет привлечения кредита, активы пополнились и финансовый леверидж возрос до 3 (LR). Однако в результате этого компании пришлось снизить отпускные цены и/или пойти на увеличение издержек. Вследствие этого операционная рентабельность (OM) уменьшилась на 3 %, а оборачиваемость активов (AT) – на 0,2. Половина операционной прибыли была направлена на уплату процентов (IB = 0,5). В результате доходность акционерного капитала компании (ROE) снизилась более чем в два раза (с 21 % до 10,08 %). В практике финансовой работы необходимо учитывать не только значения показателей, но и их взаимное влияние. Важно определить, какой показатель изменяется быстрее и сильнее, и как он влияет на результативный показатель. Рассмотрим взаимосвязь КМ и КТ и их сопряженное влияние на экономическую рентабельность (табл.3.2.). Таблица 3.2. Анализ динамики экономической рентабельности Анализируемый период КМ, % КТ ЭР,% (НРЭИ/Оборот) (Оборот/Актив) (КМ*КТ) 1квартал 5 3 15 2 квартал 6 4 24 3 квартал 8 4→ 32 4 квартал 10 3↓ 30 ↓ Условные обозначения: - увеличение показателя; ↓ - уменьшение показателя; → - неизменный показатель. В данном примере рост ЭР происходил за счет увеличения рентабельности продаж (КМ) за исключением 4 квартала. Коммерческая маржа имела устойчивую тенденцию к увеличению, в то время как коэффициент трансформации либо снижался (4 квартал), либо оставался на прежнем уровне (3 квартал). В 4 квартале КТ был ниже, чем в 3 квартале на 1, следовательно, снижение оборачиваемости в 4 квартале привело к уменьшению ЭР на 2 % (30% – 32%). Для увеличения КТ или оборачиваемости активов необходимо рассмотреть следующие возможности: 1. снизить ненужные или неэффективно используемые основные средства, нематериальны активы и т.п.; 2. снизить запасы излишних или залежалых материалов, топлива, незавершенного производства, готовой продукции (неликвиды); 3. уменьшить величину дебиторской задолженности, в том числе просроченной. Для анализа четырех базовых показателей рассмотренных в этой теме, а также для модификации моделей необходимо придерживаться следующих правил: использовать среднеарифметические или средне хронологические величины. Это непременное условие для получения реальной оценки происходящего. 46 при использовании формулы ЭР из объема актива необходимо вычесть величину кредиторской задолженности, т.е. тех заемных средств, которые работают на достижение НРЭИ, но не принадлежат хозяйствующему субъекту. при анализе используется не бухгалтерский, а аналитический баланс. Аналитический баланс получается путем вычитания из валюты баланса так называемых «больных» статей и кредиторской задолженности. 3.4. Контрольные вопросы для самопроверки знаний 1. Что означает налог на добавленную стоимость? 2. Как определяется добавленная стоимость? 3. Методика расчета БРЭИ. 4. Что означает аббревиатура «НРЭИ»? 5. Как определяют потенциальную рентабельность организации? 6. Показатель НРЭИ тождественен показателю «балансовая прибыль» или нет? 7. Экономическая рентабельность имеет единый стандарт или нет? 8. Что используется в качестве оборота фирмы? 9. Как определяется коммерческая маржа? 10. Что показывает коэффициент трансформации? 11. Существует ли взаимосвязь между КМ и КТ? 12. Что означает формула «ДЮПОН»? 13. В чем выражается модификация формулы «ДЮПОН»? 14. Как определяется рентабельность акционерного капитала? 15. ROE означает оборачиваемость активов или нет? 16. Какие факторы влияют на коммерческую маржу? 17. Как определяется двухфакторная модель доходности акционерного капитала? 18. Что означает аббревиатура LR? 19. Как определяется чистый объем продаж? 20. Каковы основные показатели пятифакторной модели доходности акционерного капитала? 21. Что означает показатель ROS и какова методика его расчета? 22. НРЭИ – это прибыль до уплаты процентов и налогов или прибыль после уплаты налогов? 23. Почему в Росси не соблюдается принцип постоянства отчетности? 24. Как налоговая политика влияет на доходность акционерного капитала? 25. Главное правило регулирования экономической рентабельности? 26. Коэффициент финансового левериджа определяется на основании объема продаж? 27. Как увеличение активов влияет на k финансового рычага? 28. Зависимость между КМ и КТ прямо пропорциональная или обратно пропорциональная? 29. Возможно, ли иметь высокую КМ и высокий КТ на практике? 30. Составные множители трехфакторной модели. 47 3.5. Практикум Задание 1 На основании исходных данных определить базовые показатели финансового менеджмента и их отклонение за отчетный период. Дать их взаимосвязь и определить пути управления финансами организации. Данные представить в аналитической таблице 1. Таблица 1. Анализ динамики показателей финансового менеджмента (в тыс. руб.) № п/п Показатели Базисный год Отчетный год Отклонение (+, -) 1. Объем продаж 154600 148800 - 5800 2. Материальные затраты 35200 31040 - 4160 3. Трудовые затраты 46600 35300 - 11300 4. Амортизация 4640 4470 - 170 5. Баланс 350600 320950 - 29650 6. Кредиторская задолженность 50200 48450 - 1750 Задание 2. На основании исходных данных определить: 1. экономическую рентабельность; 2. составляющие элементы ЭР (КМ и КТ); 4. отклонение за анализируемый период; 3. влияние факторов на уровень рентабельности и дать их динамику развития. Таблица 2. Исходные данные (в млн. руб.) № п/п Показатели Базисный год Отчетный год 1. Добавленная стоимость 25,50 49,70 2. Затраты на оплату труда 8,12 12,02 3. Амортизация 2,03 4,00 4. Имущество организации 85,64 126,48 5. Объем продаж 45,06 58,14 Расчеты оформить в аналитической таблице. Дать оценку деятельности компании. Задание 3. На основании исходных данных определить: 1. доходность активов или ROА; 2. доходность продаж или ROS (NPM); 3. оборачиваемость активов (AT); 4. коэффициент налоговых выплат (TB); 5. коэффициент процентных выплат (IB); 6. операционную рентабельность (OM); 7. доходность акционерного капитала (ROE); 8. построить пятифакторную модель. 48 Таблица 3. Исходные данные (в тыс. руб.) № п/п Показатели 1 квартал 1. Выручка – нетто от продажи продукта 7110 2. Себестоимость продукта 5434 3. Внереализационные доходы 1050 4. Проценты 0 5. Налоги 2562 6. Прочие расходы 562 7. Выплаченные дивиденды 0 8. Активы (среднее значение) 86478 9. Акционерный капитал (среднее значение) 45826 Дать оценку деятельности компании и выявить негативные тенденции, наблюдаемые в финансово-хозяйственной деятельности. Задание 4. На основании форм отчетности определить: 1. добавленную стоимость (ДС); 2. брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ); 3. нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ); 4. экономическую рентабельность (ЭР); 5. коммерческую маржу (КМ); 6. коэффициент трансформации (КТ). По полученным коэффициентам дать оценку деятельности хозяйствующего субъекта. При определении показателей по формам финансовой отчетности использовать приложение № 12. ЧАСТЬ II. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. ФИНАНСОВЫЙ И ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ Глава 1. Эффект финансового рычага. Формирование рациональной структуры капитала. Методы расчета объема хозяйственных средств и источников их покрытия 1.1. Финансовый рычаг (леверидж) и методика его расчета в условиях «налогового рая» Одним из основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, является коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага). В финансовом менеджменте существует понятие, позволяющее определить эффективность привлечения внешних источников (эффективность финансового рычага). В деятельности коммерческих организаций различают: внутреннее финансирование (прибыль) внешнее финансирование (кредиты, займы). В связи с тем, что имеет место внешнее финансирование, различают такое понятие как «финансовый рычаг» или «финансовый леверидж», т.е. предел до которого может быть улучшена 49 деятельность предприятия за счет использования внешних источников финансирования. Термин «леверидж» достаточно давно используется в российской экономической литературе и позаимствован из американской практики «leverage». В Великобритании для характеристики эффективности использования заемных средств используется термин «gearing». Для каждого конкретного периода деятельности компании при использовании внешних заимствований финансовый менеджер должен определить предел, до которого можно использовать заемные средства, т.к. их превышение может привести к потере независимости и свести на нет эффективность привлечения заемных средств. Эффект финансового рычага (ЭФР) базируется на фундаментальной теории финансового менеджмента о структуре капитала (теория Модильяни-Миллера) и зависит от средней расчетной ставки процента (СРСП), которая не равняется банковскому проценту. Эффект от привлечения заемных средств может быть как положительным, так и отрицательным. При предоставлении средств клиенту, банкир обращает внимание на структуру источников хозяйственных средств, и в первую очередь на величину заемного капитала. Для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) используем данные двух организаций, которые имеют равные Активы, финансовый результат (НРЭИ), экономическую рентабельность, но отличаются своей стратегией в области привлечения заемных источников финансирования. Первое предприятие (А) не пользуется заемными средствами и существует исключительно за счет собственных средств, второе предприятие (В) использует внешние источники финансирования, которые составляют 50% от общей валюты баланса. Таблица 1.1. Анализ рентабельности собственного капитала № п/п Показатели А В 1. Актив, тыс. руб. 1000 1000 2. Пассив, тыс. руб. 1000 1000 2.1. Собственный капитал, тыс. руб. (СК) 1000 500 2.2. Заемный капитал, тыс. руб. (ЗК) - 500 3. НРЭИ, тыс. руб. 200 200 4. ЭР, % (п.3 / п.1 * 100%) 20 20 5. Рентабельность собственного капитала, % (Рск) *20 **25 6. Процентная ставка, % (ПС) - 15 Рентабельность собственного капитала на основании исходных данных можно определить по формуле: Рск = НРЭИ / СК Ч 100 % (1.1) Определим рентабельность собственного капитала для организации, не пользующейся внешними источниками финансирования (А): * Рск (а) = 200 / 1000 Ч 100 = 20 % Для того чтобы определить рентабельность собственного капитала предприятия (В) необходимо из величины НРЭИ дополнительно вычесть издержки по привлечению заемных средств, т.е. финансовые издержки (ФИ). Процентная ставка для предприятия (В) составляет 15 %, следовательно, финансовые издержки будут равны: ФИ = (500 Ч 15%) / 100 % =75 тыс. руб. =>, ** Рск (в) = 200 – 75 / 500 = 25 % Приведенные расчеты свидетельствуют о том, что предприятие (В), несмотря на платность и возвратность кредитов, имеет за отчетный период при прочих равных условиях рентабельность собственного капитала на 5 % выше, чем предприятие (А). Разница в 5%, образовавшаяся в результате использования заемных средств, и есть эффект финансового рычага. 50 ЭФР(1) = 25 – 20 = 5 % Таким образом, ЭФР – показатель, характеризующий предел, до которого может быть улучшена деятельность организации за счет использования кредитов и займов. Эффект финансового рычага проявляется через приращения рентабельности собственного капитала. Однако в данном примере предприятия находятся в так называемом «налоговом раю», т.е. не платят налоги. 1.2. Эффект финансового рычага с учетом ставки налогообложения Рассмотрим методику расчета ЭФР с учетом ставки налогообложения, т.к. все организации независимо от форм собственности обязаны уплачивать установленные государством налоги и сборы. Используя исходные данные таблицы 1.1. (см. часть II, глава 1), в методику расчета ЭФР введем ставку налогообложения предприятий в размере 24 % (глава 25 НК РФ). Таблица 1.2. Анализ чистой рентабельности собственного капитала № п/п Показатели А В 1. НРЭИ, тыс. руб. 200 200 2. Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб. - 75 (ФИ) 3. Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 200 125 4. Налог на прибыль, тыс. руб. (п.3 Ч 0.24) 48 30 5. Чистая прибыль, тыс. руб. (п.3 – п.4) 152 95 6. Чистая рентабельность собственного капитала, % (п.5 / п. 15,2 19,0 2.1 табл.1.1) ЭФР(2) = 19 – 15,2 = 3,8 % Таким образом, при введении ставки налогообложения эффект финансового рычага (ЭФР 2) снизился по сравнению с ЭФР (1) на 1.2 %: ∆ ЭФР = ЭФР (2) – ЭФР (1) (1.2) 5 – 3,8 = 1,2 % или на 24 % (1,2 / 5 Ч 100%), что соответствует введенной в расчет ставки налогообложения. Следовательно, налогообложение «срезало» ЭФР на 24 % или (1 – ставка налога на прибыль). Таким образом, по данным расчетам можно сделать следующие выводы о деятельности компаний А и В: компания, использующая только собственные средства, ограничивает их рентабельность приблизительно ¾ экономической рентабельности. Рск(а) = (1 – С нп) Ч ЭР, (1.3.) где С нп – ставка налога на прибыль Р ск(а) = (1 – 0,24) Ч 20 = 15, 2 % 51 компания, использующая кредиты, увеличивает (уменьшает) рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, а также от величины процентной ставки. В этом случае возникает ЭФР. Рск(в) = (1 – С нп) Ч ЭР + ЭФР (1.4.) Р ск(в) = (1- 0,24) Ч 20 + 3,8 = 19 % В представленных расчетах под Рск подразумевается чистая рентабельность собственного капитала. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя нераспределенной чистой прибыли, то уровень Рск совпадет с уровнем дивиденда. Полученные расчеты явно свидетельствуют о проблеме «потери» экономической рентабельности вследствие уплаты налога на прибыль. Следовательно, финансовый менеджер должен предусмотреть налоговые изъятия и «перекомпенсировать» их приростом собственных средств. Для решения этой проблемы необходимо исследовать механизм формирования эффекта финансового рычага и его составные элементы. При определении составных элементов эффекта финансового рычага предварительно должен быть рассмотреть алгоритм расчета «средней расчетной ставки процента» (СРСП). Эффект финансового рычага возникает вследствие расхождения между экономической рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств (СРСП), т.е. предприятие должно иметь такую ЭР, которой хватило бы по меньшей мере на уплату процентов за кредит. Средняя расчетная ставка процента определяется по формуле: СРСП = ФИ / ЗК Ч 100 % (1.5) СРСП - средняя цена, в которую обходятся предприятию заемные средства. СРСП не совпадает со ставкой банка за пользование кредитами, т.к. в банке имеются свои критерии, положенные в основу определения процентов по кредитам. Для практических расчетов СРСП можно конкретизировать числитель и знаменатель формулы 1.5. В этом случае в знаменателе используется средневзвешенная стоимость кредитов и займов. К заемному капиталу, по мнению отдельных экономистов, можно также прибавить деньги, полученные от выпуска привилегированных акций, т.к. по этим акциям выплачивается гарантированный дивиденд, и владелец привилегированных акций при ликвидации организации имеет равные права с кредиторами. В этом случае возникает необходимость корректировки числителя формулы 1.5, т.е. в финансовые издержки должны быть включены суммы дивидендов и расходы по эмиссии и размещению этих акций. 1.3. Финансовый леверидж и его составные элементы К основным составляющим эффекта финансового рычага (левериджа) можно отнести: 1. налоговый корректор финансового левериджа (Нк), возникающий вследствие введения ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Нк = 1- С нп (1.6) 2. дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит (Д). Д = ЭР – СРСП (1.7) 3. плечо финансового рычага (ПФР), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала ПФР=ЗК / СК (1.8) 52

Основными показателями финансового менеджмента являются:
1) Добавленная стоимость (ДС) - стоимость произведенной продукции минус стоимость материальных средств (сырье, электроэнергия, полуфабрикаты), минус услуги других организаций

дс = п - см - ус.

2) Брутто - результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ)

брэи = дс - от,

где ОТ - расходы по оплате труда с отчислениями на социальные нужды;
брэи - этоприбыль до вычета амортизации, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль.
брэипоказывает достаточность средств на покрытие этих расходов.
3) Нетто - результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)

нрэи = брэи - амо - зр - ни,

где АмО - амортизационные отчисления основных средств и нематериальных активов;
зр - затраты на ремонт;
Ни - налог на имущество и налог на эксплуатацию дорог;
(амо - зр - ни) - затраты на восстановление средств производства.
По существу НРЭИ - это экономический эффект с затрат предприятия.
На практике используют другую формулу

НРЭИ = БП + % за кредиты и займы,

где бп - балансовая прибыль;
%- процент за кредиты, относимые на себестоимость продукции.
4) Экономическая рентабельность активов (ЭРА).
Общая формула рентабельность производства

Так как направления расходования и вложения средств отражены в активе баланса, формула имеет вид

где А - актив баланса предприятия;
кз - кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в распоряжении предприятия.
Кредиторской задолженностью является:
– задолженность работникам по оплате труда;
– задолженность в пенсионный фонд и по соцстраху;
– предоплата;
– задолженность государству по налогообложению.
Преобразуем формулу ЭРА, умножив и разделив на оборот.
Оборот - это сумма выручки от реализации (ВР) и вне реализационных доходов (ВД).

где - экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж;
- фондоотдача, то есть отдача активов или оборачиваемость активов.
Рентабельность продаж называется коммерческой маржой (КМ). На прибыльных предприятиях КМ = 20 - 30 %. ,

где - это коэффициент трансформации (КТ). Он показывает, в какой оборот трансформируется каждый рубль актива или сколько рублей оборота снимается с одного рубля активов.
Кроме этого КТ можно рассматривать как оборачиваемость активов. В этом случае КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается рубль активов. .

Формула называется формулой Дюпона.Рассмотрим факторы, от которых зависит КМ и КТ.
КМ зависит: от доли прибыли в цене изделий; от объема производства; от структуры затрат.
КТ зависит: от отраслевых условий деятельности предприятия (особенности ускорения оборачиваемости оборотных средств); от стоимости оборудования; от экономической стратегии предприятия.
Чтобы добиться роста ЭР и помня, что О содержится как в числителе, так и в знаменателе формулы ЭР, нужно так использовать активы,чтобы обеспечить рост оборота при одновременном снижении затрат в обороте, росте прибыли. Для этого темп роста оборотадолжен быть меньше темпа роста прибыли.
Построим график ЭР = 20 % (рис. 6).

Рис. 6. Взаимосвязь экономической маржи и коэффициента трансформации
Как видим, предприятие должно стремиться к зоне III, т.е. темп роста О должен быть меньше БП.
На практике рекомендуется использовать и вторую формулу Дюпона, согласно которой рассчитывают чистую рентабельность активов (ЧРА).

где ЧРА - чистая рентабельность активов;
ЧП - чистая прибыль (за вычетом налогов);
- это чистая рентабельность оборота;
- чистая оборачиваемость активов (А - без кредиторской задолженности).
Эта формула позволяет выявить факторы, в наибольшей степени повлиявшие на ЧРА.
Модификация второй формулы Дюпона, определяющая чистую рентабельность акционерного капитала (ЧРАК):

где ЧП - чистая прибыль (доход) по обыкновенным акциям;
АК - сумма акционерного капитала.
Следует помнить, что основные средства в активе берутся по остаточной стоимости, а в АК включаются:
- обыкновенные акции;
- привилегированные акции;
- дополнительный капитал (разница между номиналом и курсовой стоимостью акций);
- нераспределенная прибыль;
- положительные и отрицательные поправки на инвалюту (для торговых организаций).
- рентабельность продаж (деятельности);
- отдача актива предприятия;
- показывает, во сколько раз А больше АК.

Собственные средства (СС) вычисляются, как валюта баланса минус долго- и краткосрочные кредиты и займы, минус расчеты с кредиторами и минус расходы будущих периодов.
ЧРАК зависит от трех факторов:
– от рентабельности продаж, а следовательно, ценовой политики, объема, структуры затрат на производство;
– от эффективного использования активов, ускорения оборачиваемос-ти оборотных средств;
– от структуры капитала предприятия, ее изменения (привлечения заемных средств) и большего эффективного использования АК.
При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов, и наоборот, низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом ценна нее.

Еще по теме 6. Показатели финансового менеджмента:

1. 1 .4. Система формирования финансовых показателей и использование их в финансовом менеджменте
2. 2.6. ОТНОСИТЕЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ.
3. 2.5. Терминология и базовые показатели финансового менеджмента

Во всем мире принята единая терминология и система финансовых показателей, без которой невозможно на равных общаться с западными партнерами, согласно которой выделяют четыре основных показателя, используемых как в западной, так и в отечественной практике.

1. Добавленная стоимость (ДС). Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенного производства), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других

организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Чтобы перейти к рассмотрения следующего показателя из ДС необходимо вычесть налог на добавленную стоимость.

1. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Если из ДС вычесть расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль - получится БРЭИ. БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из основных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности

предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов. Более того, по удельному весу БРЭИ в ДС можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.

2. Нетто результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Если из БРЭИ вычесть все затраты на восстановление основных средств - это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций. По существу этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Поэтому на практике для быстроты расчета можно принимать за НРЭИ прибыль до налогообложения (Пн/о), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции.

3. Экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия. Это жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической
рентабельности - свидетельство нынешних и залог будущих успехов.

ЭР = Эффект производства / Затраты и вложения 100 = НРЭИ / Актив 100 = (Пн/о + Проценты за кредит, относимые на себестоимость) / Актив 100.

Поскольку актив и пассив равны, а последний представляет собой совокупность собственных средств и заимствования, то

ЭР = НРЭИ / Актив 100 = НРЭИ / Пассив 100 =

НРЭИ / (Собственные средства + Заемные средства) 100 =

НРЭИ / Совокупный капитал предприятия 100.

Если преобразовать формулу экономической рентабельности, умножив ее на (Оборот / Оборот = 1), то от такой операции ее величина не изменится, зато появятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ).

ЭР = НРЭИ / Актив Оборот / Оборот 100 =

НРЭИ / Оборот 100 Оборот / Актив = КМ 100 КТ

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота (обычно ее выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж. У предприятий с высоким уровнем прибыли коммерческая маржа превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3-5%. Коэффициент трансформации показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. Коэффициент трансформации можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке он показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов. Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие - как коммерческую маржу, так и коэффициент трансформации.

Главное правило регулирования ЭР было сформулировано когда-то известным экономистом А.Д. Шереметом: «при низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж». На коммерческую маржу влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т.п. Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия.

Практикум

1. Назовите показатели, включаемые в информационную базу финансового менеджмента?

2. В чем состоит сущность финансовой отчетности? Назовите основные элементы финансовой отчетности.

3. Есть ли различие между понятиями «платежеспособность» и «ликвидность»?

4. Из множества аналитических коэффициентов выберите наи­более актуальные для анализа деятельности крупного промыш­ленного предприятия. Сделайте обоснование своего выбора.

5. В чем состоит принципиальная разница между простыми и сложными процентами? Какой тип наращения предпочтителен при хранении денег в банке?

6. Вы располагаете данными о сумме, которую сможете полу­чить через пять лет, и хотите продать этот контракт немедленно. Какими расчетными формулами целесообразно воспользоваться?

7. Какая схема и почему более выгодна при начислении про­центов за дробное число лет?

8. В чем заключается сущность аннуитета?

9. В чем смысл эффективной годовой процентной ставки?

10. При каких условиях будущая и дисконтированная стоимос­ти совпадают?

11. Перечислите базовые показатели, которые используются как в западной, так и в отечественной практике финансового менеджмента.

Открытие бизнеса

Где можно и где нельзя работать после туберкулеза Где можно работать после

Форекс

Направления повышения эффективности использования собственного капитала На базе двигателя с плоским печатным якорем разработаны изделия для автомобильной промышленности

Банки

Плюсы и минусы характеристика профессии швея